合成美元稳定币USDe的创新与挑战

USDe是一种介于中心化与去中心化之间的合成美元稳定币，它采用链上资产保管和Delta中性策略来保持稳定性并获取收益。

背景与定位

在USDT、USDC等中心化稳定币主导市场，DAI抵押品趋于中心化，以及LUNA/UST崩溃的背景下，USDe试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡。它通过链上托管隔离资金，同时利用中心化交易所的流动性，降低了资金风险并保证了充足流动性。

运作机制

用户可通过存入stETH以1:1比例铸造USDe。存入的stETH由第三方托管，并映射到交易所账户。协议随后在交易所开设ETH空头永续合约，确保抵押品价值保持美元稳定。

普通用户可在外部流动性池获取USDe，而经过审核的机构可直接通过合约铸造和赎回。资产始终保留在链上托管地址，降低了依赖传统金融基础设施的风险。

收益来源

USDe的收益主要来自两个方面：

1. 以太坊质押收益
2. 交易所永续合约的资金费率收益和基差交易收益

协议通过在交易所开设空头头寸，利用资金费率机制和基差套利获取收益。这为USDe持有者提供了多元化的收益来源。

收益率与可持续性

USDe的收益率曾达到较高水平，但随着市场降温有所下降。收益率受交易所期货市场情况影响较大，也受限于期货市场规模。

扩展性

USDe的扩展主要受ETH和BTC永续合约未平仓合约总量限制。目前USDe发行量约23亿美元，在稳定币市值排名第五。未来扩张可能面临资金费率下降等挑战，需要在规模和收益率间寻求平衡。

潜在风险

1. 资金费率风险：市场多头不足可能导致负收益
2. 托管风险：依赖中心化机构服务
3. 流动性风险：大额头寸调整时可能面临流动性不足
4. 资产锚定风险：stETH与ETH脱钩可能引发清算

为应对风险，协议设立了保险基金，但仍需密切关注市场变化和风险管理。