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美债期限溢价走高 市场定价债务风险
市场定价债务危机:从期限溢价走高看经济前景
近期加密货币市场经历较大震荡,价格呈现M头形态。随着新一届政府即将上任,资本市场已开始评估相关机遇与风险,标志着过去三个月由情绪驱动的市场行情正式告一段落。在纷繁复杂的信息中,我们需要找出市场短期博弈的焦点,以便对行情变化做出理性判断。
总体而言,包括加密市场在内的高成长型风险资产短期内可能持续承压。这主要源于美国国债市场期限溢价扩大,导致中长端利率走高,对这些资产产生不利影响。造成这一现状的根本原因在于市场正在为潜在的美国债务危机进行风险定价。
宏观经济指标保持强劲
从近期公布的多项重要宏观指标来看,美国经济仍保持较好态势。ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续走高,预示短期内美国经济前景较为乐观。
就业市场方面,非农就业人数增加至25.6万,超出预期。失业率下降至4.1%,JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个。初次申请失业救济人数持续下降,显示1月就业市场表现可期。这些数据表明美国就业市场保持强劲,经济软着陆几成定局。
通胀方面,美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%,但仍在合理范围内。从抗通胀债券TIPS收益率变化来看,市场对通胀并未过度担忧。
综上所述,从宏观角度观察,美国经济并未出现明显问题。那么,造成高成长型企业估值下跌的核心原因究竟是什么?
美债中长期利率持续攀升
美国国债收益率曲线显示,过去一周长端利率继续上行,10年期国债收益率攀升约20个基点,熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的负面影响通常大于蓝筹股或价值股,主要原因包括:
相比之下,稳定型企业受影响相对较小,主要是由于其盈利能力强、现金流稳定,对外部融资依赖较低。
期限溢价走高反映债务危机担忧
国债名义利率可分解为实际利率、通胀预期和期限溢价三个部分。前文分析表明,短期内实际利率和通胀预期并未出现明显变化。因此,推动名义利率上升的主要因素是期限溢价。
观察ACM模型估算的美国国债期限溢价水平可以发现,10年期国债期限溢价近期明显上升。而美林美债波动率指数(MOVE)并未出现剧烈变化,说明市场对短端利率波动风险并不敏感。
这表明市场目前并未对美联储潜在的政策变化做出明显风险定价。然而,期限溢价的持续走高反映出市场对美国中长期经济发展的担忧,主要集中在财政赤字问题上。
因此可以推断,市场正在为新政府上任后美国潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间内,关注政策信息及各方观点对债务风险的影响将有助于判断风险资产市场走势。
值得关注的是减税政策的推进情况,以及如何削减政府开支,这将是整个市场博弈中最重要的焦点。