Pump.fun发币狂欢背后的真相

近期，加密货币市场最受关注的代币生成事件无疑是Pump.fun的发币。这一备受期待的发行从6月开始酝酿，在各种预期和质疑声中持续发酵，最终于7月12日正式落地。尽管市场对其400亿美元的估值存在诸多质疑，但从实际情况来看，投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内就被抢购一空，甚至有些投资者因未能参与而在社交媒体上表达不满。

就目前的情况而言，Pump.fun交出了一份相对令人满意的答卷。上线后，其代币价格呈现稳定上涨趋势。更值得注意的是，Pump.fun最近还利用手续费完成了首次代币回购。然而，这种良好态势能否持续下去仍然是许多人心中的疑问。

在本轮牛市中，Pump.fun无疑是最受瞩目的应用之一。它成功将MEME代币推向了新的高度，其公平发射理念和便捷的操作方式彻底打破了传统发行模式的高门槛。只需3美元就能创建一个代币的诱人前景，即使在MEME热潮逐渐消退的今天，仍然具有极强的吸引力。

从机制上看，Pump.fun没有预售和私募环节，全程由智能合约定价，甚至还设置了毕业机制。当市值达到6.9万美元后，系统会自动在去中心化交易所创建流动性池，这种近乎全自动的上币流程广受市场欢迎，也使Pump.fun成为了本轮市场中的"印钞机"。

自2024年1月上线以来，Pump.fun已发行代币数量达到1144万，使用地址超过2200万，累计收入接近7.2亿美元。其中单日最高手续费曾达到543万美元，单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利大部分被Pump.fun收入囊中，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，这个以MEME起家的项目突然宣布发币，引发了市场的广泛讨论。Pump.fun发币的传闻最早可以追溯到今年2月，当时有消息称Pump.fun计划在中心化交易所发行代币，甚至已经准备好了完整的发行文件。但由于特朗普家族频繁发行MEME导致流动性枯竭，这一计划最终搁浅。到了6月，发币传闻再次浮出水面。据报道，Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值达40亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。

7月10日，Pump.fun终于正式宣布，将于2025年7月12日22:00启动原生代币PUMP的公募，并预告PUMP空投即将到来。此次计划发售1500亿枚代币，单价为0.004 USDT，占总供应量（1万亿枚）的15%。按40亿美元估值计算，此次融资规模为6亿美元。值得注意的是，出于合规考虑，英国和美国的参与者被排除在此次销售之外。

在PUMP代币的经济学设计中，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关活动，2.6%用于提供流动性及交易所上市。

然而，相比此前的期待，真正到了发币时刻，市场却呈现出集体唱衰的态势。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道，上一个在纽约证券交易所上市的稳定币巨头Circle，估值也仅为70亿美元。一个链上博彩平台竟然喊出40亿美元的估值，甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议，这让市场直言其透支了流动性。

更为关键的是，当前的市场环境已经发生了变化。纵观如今的加密货币市场，除了最近几天的反弹外，大多数山寨币和MEME币的走势都相当低迷。这一点从交易量就可见一斑。根据数据显示，Pump.fun的交易量在2025年1月23日达到544万美元的峰值后，基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较高点跌幅达87.2%。从代币创建情况来看，单日代币创建数量从7万的峰值降到3万，几乎腰斩。代币毕业率更是低得惊人，从2024年曾有的1.6%降至如今的1%以内。这些数据充分说明，MEME市场正在降温，用户的热情也在快速消退。

尽管Pump.fun再厉害，它本质上仍然只是一个工具，需要依托MEME市场的热度。这也是市场对其估值产生质疑的原因之一。

另一方面，随着市场萎缩，竞争对手也在崛起。曾经独占鳌头的Pump.fun最近也面临着压力。不久前，以BONK为主体的竞争对手letsbonk.fun迅速崛起，多次在代币发行数量上超越Pump.fun，一度登上市占率第一的位置。尽管Pump.fun迅速反击，但两者的竞争仍然十分激烈，不得不承认，Pump.fun的龙头地位受到了威胁。

正是在这些因素的影响下，Pump.fun的40亿美元估值受到了严峻质疑。在6月发币传闻后，市场一度出现避险情绪，Solana生态中的热门MEME币大面积回调，资金快速流出。有业内人士甚至直言本次ICO更像是退出流动性而非长期发展计划，有加密研究员更是指出，Pump.fun正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而恰巧的是，Pump.fun这次正是以预售的形式发行代币，上演了一出打脸的戏码。此次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占比18%，公募轮占比15%，所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看，尽管行业人士普遍不看好，但支持者和机构的热情却非常高。公募仅用12分钟就完成了5亿美元的额度，包括多家大型交易所在内的机构都参与了PUMP公募。数据显示，参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功购买的钱包地址数为10,145个，平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购1000美元以内的PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为202个，显示出机构投资者的热情。

整个过程完美诠释了加密货币圈特有的"口嫌体正直"现象。由于部分交易所在公售过程中出现技术问题，导致一些用户难以完成申购，甚至引发了多个用户在社交媒体上的不满。对于Pump的后续表现，社区也产生了较大的争议。一方面认为其估值过高，聚光灯效应结束后必将迎来崩塌；另一方面则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品，拥有完整的收入逻辑与认知基础，不会轻易下跌。

从目前的情况来看，后者似乎暂时取得了胜利。在7月15日上线后，Pump虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但经过震荡后开始上扬，目前报价0.0066美元，相比0.004美元的募资价格，上涨了55%。全面稀释估值（FDV）也从40亿美元涨至66亿美元，为申购者带来了可观的收益。

当然，这部分涨幅也有人为因素的影响。根据链上分析，截至某日早晨8点，Pump.fun在发币后开始用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里，它将187,770枚SOL的手续费收入转到指定地址，购买PUMP后再将购入的代币转至另一地址存放。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购进30.4亿枚PUMP，均价在0.006美元。这种回购行为虽然可以支撑价格，但也难免让人产生左手倒右手的怀疑。不过，对于持有者而言，无论出于什么目的，只要能拉升价格，终究是好事。

无论是退出流动性还是单纯为了造福用户，这场围绕Pump.fun估值的争议，反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME正在集体陷入困境，曾经火爆的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。如今，就连最具代表性的应用都要走上发币之路，这隐隐透露出了叙事可能即将结束的信号。MEME市场的未来走向如何，Pump代币的表现将成为一个重要的风向标。市场对其的押注将是对注意力经济价值判断的有效观测。如果代币价格持续上涨，至少说明市场认可其定价；而如果代币价格下跌，人们就需要重新思考MEME市场的真正内涵，这可能会引发更多的抛售情绪。这或许也是Pump选择进行回购的原因之一。

回到最初的问题：Pump.fun发币，究竟谁是赢家？毫无疑问，项目方是赢家，目前看来公募与私募的参与者也赚到了钱，短期做多的投资者同样获利。但这种局面能维持多久，项目方能将币价维持在何种水平，仍是一个巨大的未知数。已经有部分大户选择了获利了结，据监测，某投资者通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以平均0.0067美元的价格全部卖出，获利341.6万美元。

另一方面，回归现实背景，当前宏观市场的好转也将在一定程度上影响MEME市场。以太坊相关叙事强劲，以太坊为首的主流代币持续上涨，直接推动了以太坊生态中的优质项目爆发。以ENS为例，今日涨幅超过18%，创下了今年2月以来的新高。从长远来看，尽管当前市场存在一些不确定性，但可以预见的降息也已在路上，山寨币市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME则可能呈现出两极分化的趋势，优质MEME受益于板块轮动而上涨，而其他MEME则可能因流动性被抽离而陷入无人问津的境地。

按照这种发展路径，虽然MEME作为一种类似口红经济和彩票经济的存在将永远存在，但它很难再在市场上掀起如2024年那般的巨大波