从业务层面解析Ethena:大跌后反弹,ENA是否值得买入?

Ethena是近期加密货币市场上引人注目的DeFi项目之一。其代币ENA经历大幅下跌后最近出现反弹,引发了投资者的关注。本文将从业务角度深入分析Ethena的现状和前景,探讨ENA是否值得投资。

1. Ethena的业务现状

1.1 商业模式

Ethena定位为一个具有"原生收益"的合成美元项目,与MakerDAO、Frax等稳定币项目属于同一赛道。其基本商业模式是:

1. 筹集资金,发行稳定币USDE,扩张资产负债表
2. 利用筹集的资金进行财务运作,获得收益

当运作资金的收益高于筹资和运营成本时,项目即可盈利。

1.2 核心业务数据

USDE发行规模和分布

• 截至10月31日,USDE发行规模约27.2亿美元
• 64%的USDE处于质押状态,当前APY为13%
• USDE主要分布在以太坊主网,约8.3%分布在其他L2和L1链上
• Bybit作为重要合作平台,持有2.63亿USDE

协议收入和底层资产

• 10月协议收入1063万美元,环比增长84.5%
• 收入来源:ETH质押收益、衍生品套利、稳定币理财
• 底层资产组成:52% BTC套利仓位、21% ETH套利仓位、11% ETH质押资产、16%稳定币
• BTC和ETH永续合约套利当前年化收益率约8%+

1.3 协议开支和利润水平

Ethena的开支分为两类:

1. 财务开支:以USDE支付给质押用户
2. 营销开支:以ENA代币支付给参与活动用户

根据粗略估算,Ethena今年截至10月底的财务状况:

• 财务支出:8164.7万美元
• 营销开支:约9.1亿美元
• 协议总收入:1.24亿美元
• 净亏损:约8.68亿美元

可见,Ethena目前处于大规模亏损状态,这是其快速扩张USDE规模的代价。

2. Ethena的未来展望

近期Ethena有不少利好消息:

• 与多个项目合作,拓展USDE使用场景
• 计划推出新稳定币USTB
• 推出首个稳定币AVS抵押资产eUSD

未来几个月值得关注的发展方向:

1. 市场回暖可能提升套利收益
2. 生态系统可能出现更多项目
3. 自营公链可能上线

但USDE能否被更多头部交易所接受仍存在不确定性。

3. ENA的估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 市场回暖带来收益改善
• 新项目带来空投机会
• 团队商务拓展能力强

不利因素:

• 缺乏实质性收益分配
• 项目处于巨额亏损状态
• 未来半年面临较大通胀压力

3.2 定量对比

与MakerDAO(SKY)相比:

• ENA市值/协议收入比:44.8 vs 5.24
• ENA市值/利润比:负值 vs 17.37

可见ENA目前估值并不便宜。

总结

Ethena虽然被视为创新项目,但其核心商业模式与其他稳定币项目并无本质区别。目前仍处于巨额亏损阶段,估值并不低。

Ethena展现出强劲的商务拓展能力,有望形成良性循环。但长期来看,仍需时间检验其产品架构的稳定性和在补贴减少后的生存能力。

投资者应谨慎评估Ethena的风险与机遇,关注其未来发展。