加密市场正在步入"链上现金流"时代

随着二级市场流动性趋紧，许多以"概念+空投"为卖点的小币种泡沫正在被戳破。大量山寨币持续创新低，而比特币市值占比则攀升至五年来的62.1%高点。

然而，一些具有实际应用价值的代币却逆势上涨，它们的价格和链上收入双双上升。这些代币的共同特征是：具有可验证的协议现金流，并通过各种机制将价值回馈给持有者。

本文将探讨在风险投资热潮退去后，资金流向的新趋势，并通过几个典型项目来分析"链上市盈率时代"如何重塑加密资产的估值体系。

市场新动向：现金流成为稀缺资源

• 风投降温：2025年第二季度，全球加密融资额骤降至49.9亿美元，环比再跌21%，创下近5年单季新低。投资人对纯概念项目日益谨慎。
• 资金回流蓝筹DeFi：虽然比特币仍占主导地位，但DeFi板块内部分化明显。那些建立了"收入-分配"闭环的协议，其锁仓量和交易量持续上升。
• 估值重心转移：在风险偏好下降的周期中，投资者更青睐可量化现金流，而非单纯的概念溢价。

"实用性代币"的定义与模式

实用性代币是指持有人能分享协议收入、或通过回购/销毁、质押分润等方式，间接提升每个代币的"链上每股收益"。

主要模式包括：

1. 交易分润：按比例分配或回购协议手续费
2. 借贷息差和清算费：将利差、清算奖励用于回购
3. 收益率代币化：将未来收益拆分交易，协议抽成
4. 基础设施燃料费：高频交易手续费即时回购销毁

四个典型案例分析

1. 某DEX治理代币：

   • 年内涨幅127%
   • 正考虑将0.05%交易费回流国库
   • 通过了1.655亿美元大规模投资计划

2. 某借贷平台代币：

   • 年内涨幅157%
   • DAO每周回购100万美元代币并存入生态储备
   • 6月通过回购方案后价格显著上涨

3. 某收益率交易平台代币：

   • 年内涨幅148%
   • 协议抽取5%收益和0.05%交易费
   • 锁仓量突破55亿美元，某代币年化收益率达11.11%

4. 某高频交易平台代币：

   • 年内涨幅376%
   • 30%交易手续费实时回购销毁
   • 7月升级后，链上活跃地址和成交量创新高

现金流驱动估值修复的机制

这些项目通过不同方式实现了协议收入向代币价值的转化：

• 大规模投资计划增强生态系统
• 定期回购并锁仓代币
• 从交易和收益中抽成，产生可审计收入
• 高频交易费用直接回购销毁

穿越熊市的三大优势

1. 确定性现金流：链上收支可追踪，决策透明度高
2. 完整的价值回流机制：智能合约保障收入转化为代币价值
3. 机构友好：可量化指标便于估值和产品设计

结语

随着风投热潮退去，市场正在重新评估"可验证现金流"的价值。将链上收入、代币价值和治理权结合的实用性代币，正成为跨越周期的稀缺资产。主流DeFi协议陆续引入费用分配机制，标志着加密市场估值逻辑可能正从"概念驱动"向"现金流驱动"转变。