探究以太坊上海升级后的质押新局面

以太坊于4月12日成功完成上海升级，开放了质押提款功能。半个月过去了，市场对此的反应与之前的担忧有所不同。尽管质押提款总额已超过170万ETH，但ETH价格仍保持上涨趋势，多日突破2100美元，创下近10个月来的新高。同时，以太坊DeFi生态系统的总锁仓量基本维持稳定，LSD和LSDFi协议继续保持活跃。

这一现状引发了新的讨论，有观点认为以太坊较高的质押利率可能会挤压其他链上活动，不利于长期发展。那么，我们应该如何看待以太坊质押利率的影响呢？通过分析截至4月26日的以太坊质押和提款数据，以及各质押机构/协议提供的质押利率和质押凭证的主要应用市场，我们得出以下结论：

1. 升级后，以太坊质押提款总额约为172.42万ETH，其中全额提款占44.23%，部分提款占55.77%。目前可提款总额约为63.58万ETH，某交易平台约占30.20%。

2. 全额提款呈现大约5天一次的周期性大规模提款模式，而部分提款在升级后的前5天（12日至16日）规模较大，之后明显减少。

3. 提款结构反映了质押活动和市场动向。如果将部分提款视为被动性提款（按周期自动发生），全额提款视为主动提款（主动退出节点池），当前的提款结构表明，大多数机构/协议主要进行被动性提款，质押预期仍相对稳定。被动性提款也更可能回流，这可能是质押额和币价稳中有升的一个原因。

4. 升级后，累计质押总额增长了38.72万ETH，涨幅约为2.13%，日均涨幅约为0.15%，略高于升级前1年的0.13%，显示质押活动总体更加活跃。

5. 18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%，高于"基准利率"4.27%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约为6.17%。

6. LSDFi的发展可能改变以太坊质押内置的负反馈机制。当循环质押成为更高收益的选择时，质押额的增长可能不再导致质押收益的下降，这可能对以太坊的经济逻辑产生深远影响。

质押提款分析：172万ETH已提取，63.58万ETH具备提款资格

以太坊质押提款分为全额提款和部分提款。全额提款指退出验证节点后提取全部32 ETH，部分提款指提取超过32 ETH部分的质押奖励。数据显示，在4月12日至4月26日的15天内，以太坊质押提款总额约为172.42万ETH，其中全额提款约为72.27万ETH（44.23%），部分提款约为96.16万ETH（55.77%）。

以太坊的提款机制设计存在2-5天左右的周期。观察发现，部分提款在升级后的前5天（12日至16日）规模较大，之后明显减少。全额提款则大约每5天出现一次较大规模的提款，如15日、20日和24日，这3天单日全额提款都超过16万ETH。这一现象也受到每日退出节点数量的影响。

从各机构/协议的提款情况来看，某交易平台因监管要求已提款59.88万ETH，为提款额最高。其次，某LSD协议和某交易平台的提款总额也都超过了23万ETH。除此之外，还有几家机构的提款总额超过了1万ETH。大多数机构/协议以部分提款为主，某LSD协议全部是部分提款。

如果将部分提款视为被动性提款（按周期自动发生），将全额提款视为主动提款（主动退出节点池），当前的提款结构表明，大多数机构/协议主要进行被动性提款，质押预期仍相对稳定。被动性提款也更可能回流，这可能是币价稳中有升的一个原因。

截至4月26日，各机构/协议和主要标记地址（如高额交易地址和其他单个质押地址）的可提款总额约为63.58万ETH。其中，某交易平台的可提款总额约为19.20万ETH，占比约为30.20%。另一家交易平台的可提款总额也较高，约为9.63万ETH，占比约为15.10%。

质押总额增长分析：升级后增加38.72万ETH

以太坊升级后网络运行总体稳定，累计质押总额从升级当天的1816.59万ETH上升至1855.31万ETH，总共增长了38.72万ETH，涨幅约为2.13%。日均涨幅约为0.15%，略高于升级前1年的0.13%，表明升级后以太坊的质押活动总体更加活跃。

从每日环比变化来看，以太坊的质押额趋向稳定，每日环比变化幅度呈下降趋势。只有15日、20日和24日这3天的累计质押额日环比变化为负，与全额提款高峰期对应，再次印证了提款结构对质押的影响。虽然目前全额提款规模与当天二级市场现货价格走势之间未显示明显关联，但未来全额提款的规模变化及其相对于部分提款的规模变化仍值得长期关注。

具体到各机构/协议的质押额变化，升级后，某LSD协议吸引了最多的质押额，约为20.74万ETH。其次是某些质押池，分别吸引了12.28万ETH和9.27万ETH。交易所中，两家平台吸引的质押额都在4万ETH左右。

考虑质押额的净流量（质押额-提款总额）变化，除了某交易平台以外，另一家交易平台是升级后净流出量最大的机构，净流出约19.82万ETH。某LSD协议和某交易所的净流出量也较多，分别约为5.75万ETH和2.92万ETH。而一些质押池和交易所的净流入量较大，都在2万ETH以上，最高的达到了近10万ETH。

质押收益率分析：预估平均年化5.45%，成为调控链上活动的关键因素

质押收益率的高低直接影响着质押规模。当预期年化质押收益率高时，再质押（就部分提款而言）和少提款（就全额提款而言）的可能性更大。质押收益率正在成为调节以太坊链上活动的重要指标。

目前，以太坊的预期年化质押收益率约为4.27%，校正收益后的预期年化质押收益率约为3.86%。随着时间推移（质押额的增长），可以观察到预期年化质压收益率呈指数下降趋势。

相比之下，各质押机构/协议提供给用户的质押产品利率都高于上述"基准利率"。统计范围内的18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约为6.17%。其次是质押池，平均预期年化质押收益率约为5.81%。中心化交易所的平均预期年化质押收益率最低，约为4.63%。

目前某交易所的质押收益率最高，因为营销活动额外提供了10%的收益和USDT奖励。除此之外，收益超过7%的机构/协议还有几家，超额收益部分可能来自MEV。

在三类不同的质押机构/协议中，最值得关注的是LSD协议。这些协议早前通过发行质押凭证解决了被质押的ETH的流动性问题，现在这些质押凭证通过DeFi"乐高"为用户提供了更高的收益可能。

例如，质押额最高的某LSD协议，其发行的质押凭证中有25.77%被包装成了新的形式，后者的主要持币地址中包括多个DeFi协议和L2网络网关，即用户可以通过这些凭证参与广泛的DeFi活动。

当前另一种更值得关注的"乐高"是再质押，一些新兴协议集成了LSD的流动性，为用户提供超高收益的矿池或抵押借贷稳定币。但这些协议同时也威胁了以太坊质押内置的负反馈路径，当循环质押成为收益更高的用例时，质押额的增长不再导致质押收益的下降，这重置了以太坊经济逻辑，可能产生比"矿难"后流动性危机传导至以太坊更深远的影响。