稳定币发展历程:从美国银行业演变看未来趋势

稳定币作为一种新兴的价值存储和交换媒介,尽管已被广泛使用,但其定义和理解仍存在模糊之处。稳定币通常与美元挂钩,在短短5年内经历了从非足额抵押到超额抵押、从中心化到去中心化的演变。这一发展路径有助于我们理解稳定币的技术结构,消除市场误解。

作为支付创新,稳定币简化了价值转移方式,构建了一个平行于传统金融基础设施的市场,年交易量已超过主要支付网络。要了解稳定币的局限性和可扩展性,可以借鉴银行业发展历史,分析其成功和失败的原因。稳定币很可能会重复银行业的发展历程,从简单的存款和票据开始,逐步实现复杂的信贷扩大货币供应。

本文将从美国银行业发展史的角度,探讨稳定币的未来。首先介绍近年稳定币的发展,然后对比美国银行业历史,最后分析三种新兴稳定币形态:法定支持的稳定币、资产支持的稳定币和策略支持的合成美元。

稳定币的发展历程

自2018年USDC推出以来,稳定币发展已初见成效。早期用户主要将法定支持的稳定币用于转账和储蓄。去中心化超额抵押借贷协议产生的稳定币虽然可靠,但需求不足。用户更倾向于美元计价的稳定币。

某些类型的稳定币已失败,如Luna-Terra这种去中心化、低质押率的稳定币。其他类型如生息稳定币仍在观察中,面临用户体验和监管挑战。

基于稳定币的成功,出现了其他美元计价代币,如策略支持的合成美元。这类产品尚未完全定义,主要被DeFi用户采用,风险和收益较高。

法定货币支持的稳定币如USDT和USDC因简单安全而快速普及。资产支持的稳定币采用较慢,但在传统银行中占主导地位。

从传统银行体系角度分析有助于解释这些趋势。

美国银行业发展历史:银行存款和货币演变

在1913年《联邦储备法》颁布前,尤其是1863-1864年《国家银行法》出台前,不同货币形态具有不同风险等级和实际价值。

银行票据、存款和支票的实际价值可能差异很大,取决于发行人、兑现难度和发行人可信度。1933年FDIC成立前,存款需要特别承保以应对银行风险。

当时,一美元并不等于一美元。这是因为银行需要在存款盈利和安全之间寻求平衡。为盈利需承担风险,为安全又需管理风险并持有头寸。

直到1913年《联邦储备法》颁布后,一美元才基本等于一美元。

如今,银行使用存款购买国债和股票、发放贷款,并根据Volcker规则参与简单的做市或对冲策略。

尽管零售客户认为存款很安全,但事实并非如此。2023年硅谷银行事件就是血的教训。

银行通过存款投资获利,在幕后平衡盈利和风险。用户通常不了解存款处理细节,但银行在动荡时期基本可以保证存款安全。

信贷是银行业务的重要组成部分,也是提高货币供应量和经济资本效率的方式。虽然监管、消费者保护等因素使存款相对无风险,但仍存在一定风险。

稳定币为用户提供类似银行存款和票据的体验,但采用可自行托管的形式。稳定币将效仿法定货币,从简单的存款和票据开始,随着链上借贷协议成熟,资产支持的稳定币将越来越受欢迎。

从银行存款角度看稳定币

基于上述背景,我们可以从零售银行视角评估三种类型的稳定币:法定支持的稳定币、资产支持的稳定币和策略支持的合成美元。

法定货币支持的稳定币

法定货币支持的稳定币类似于1865-1913年美国国民银行时代的银行券。当时银行券是不记名票据,可兑换等值美元或法定货币。尽管价值可能因发行人而异,但大多数人都信任银行券。

法币支持的稳定币遵循同样原则,是可直接兑换法定货币的代币。与纸币类似,持有人可能难以兑换,但可以通过交易获得。稳定币用户也越来越相信可以通过交易所可靠地找到承兑商。

监管压力和用户偏好使法币支持的稳定币占比超过94%。Circle和Tether主导发行,总量超过1500亿美元。

为增加用户信任,法币支持的稳定币接受审计、获取牌照并符合合规要求。可验证的储备证明和去中心化发行是可行路径,但尚未广泛采用。去中心化发行面临监管挑战,如需在链上持有类似国债风险的资产。

资产支持的稳定币

资产支持的稳定币是链上借贷协议的产物,模仿银行通过信贷创造货币的方式。去中心化超额抵押借贷协议发行由链上流动性资产支持的新稳定币。

这类似于活期存款账户,通过复杂的借贷、监管和风险管理系统创造新资金。大部分M2货币供应量都是银行通过信贷创造的。链上借贷协议使用链上资产作为抵押,创造资产支持的稳定币。

部分准备金银行制度自1913年《联邦储备银行法》后逐步成熟,经历多次重大更新。随着变革,消费者和监管机构对信贷创造新货币的信心不断增强。

传统金融机构采用三种方法安全发放贷款:针对流动性资产的保证金贷款、对贷款组合的大规模统计分析、提供周到的承保服务。

链上去中心化借贷协议仍占稳定币供应的小部分,但正在发展。著名协议如Sky Protocol采用透明、经过测试且保守的方法,对抵押品和治理有严格规定。

用户可根据治理透明度、抵押资产质量、智能合约安全性和维持贷款抵押比率能力评估抵押贷款协议。

资产支持稳定币通过资产支持贷款创造新资金,但更加透明、可审计。区块链的去中心化和透明度可能使其超出证券法范围,特别是对于完全依赖数字原生抵押品的稳定币。

随着经济活动向链上转移,预计更多资产将成为抵押品,资产支持的稳定币占比将增加。其他类型贷款也可能在链上安全发放,进一步扩大货币供应量。

链上借贷协议的成熟需要时间。未来可能会看到更多人像使用法定货币支持的稳定币一样轻松地使用资产支持的稳定币。

策略支持的合成美元

最近出现了面值1美元的代币,代表抵押品和投资策略的结合。这些策略支持的合成美元(SBSD)不应视为稳定币,因为:

SBSD让用户直接面临资产管理风险。它们通常是中心化的、抵押不足的代币,带有金融衍生品属性。SBSD更像开放式对冲基金中的美元份额,难以审计且可能面临交易所风险和资产价格波动。

这些特性使SBSD不适合作为可靠的价值存储或交换媒介。SBSD可以基于多种策略构建,如基差交易或参与收益生成协议。项目通过管理风险和回报,允许用户在现金头寸基础上获得收益。

用户在使用SBSD前应深入了解其风险和机制。DeFi用户还应考虑在策略中使用SBSD的后果,因为脱钩会产生严重连锁反应。

尽管银行对存款实施简单策略,但仅占整体资本配置的小部分。难以大规模使用这些策略支持稳定币,因为它们需要主动管理,难以去中心化或审计。SBSD使用户面临比银行存款更大的风险。

用户一直对SBSD持谨慎态度。尽管在风险偏好较高的用户中受欢迎,但交易量有限。美国证券交易委员会已对发行类似投资基金股票的"稳定币"采取执法行动。

结语

稳定币时代已经到来,全球超过1600亿美元稳定币用于交易。它们主要分为法定支持和资产支持两类。其他美元计价代币如SBSD认知度有所增长,但不符合稳定币定义。

银行业历史有助于理解稳定币发展。稳定币需要首先围绕清晰、易懂、可兑换的货币形态整合,类似美联储钞票在19-20世纪初的发展。

未来,去中心化超额抵押借贷协议发行的资产支持稳定币数量可能增加,类似银行通过存款信贷增加M2货币供应量。DeFi将继续成长,为投资者创造更多SBSD,提高资产支持稳定币质量和数量。

稳定币已成为最便宜的汇款方式,有机会重构支付行业,为现有企业和初创公司创造机会,在无摩擦、低成本的新支付平台上构建服务。