在动荡市况中探寻链上确定性资产

当前全球经济环境充满不确定性。从金价屡创新高到比特币重返高位，避险情绪正悄然回潮。在这样的背景下，具备结构性支撑、能够穿越波动的资产变得尤为珍贵。链上金融系统中的"加密生息资产"或许正代表了这一类确定性的新形态。

自2022年美联储开启加息周期以来,"链上利率"的概念逐步走入大众视野。面对现实世界维持在4-5%的无风险利率,加密投资者开始重新审视链上资产的收益来源与风险结构。一个新的叙事悄然成型——加密生息资产,它试图在链上构建"与宏观利率环境竞争"的金融产品。

当下去中心化应用的生息资产大致可分为三类:外生性收益、内生性收益以及真实世界资产(RWA)挂钩。

外生性收益:补贴驱动的利息幻觉

外生性收益的兴起,是DeFi发展早期高速增长逻辑的缩影。在没有成熟用户需求和真实现金流的前提下,市场以"激励幻觉"取而代之。许多生态相继推出巨额代币激励,试图以"投放收益"的方式换取用户注意力和锁仓资产。

然而,这类补贴本质上更像是资本市场为增长指标"买单"的短期操作,而非可持续的收益模式。它一度成为新协议冷启动的标配,无论是Layer2、模块化公链,还是LSDfi、SocialFi,激励逻辑如出一辙:依赖新资金流入或代币通胀,结构近似"庞氏"。

从历史经验来看,一旦外部激励减弱,大量补贴代币将会被抛售,损害用户信心,造成TVL与token价格常出现死亡螺旋下降形式。数据显示,2022年DeFi Summer热潮褪去后,约30%的DeFi项目市值跌幅超90%,多与补贴过高相关。

投资者若要从中寻找"稳定现金流",需更加警惕收益背后是否存在真实的价值创造机制。用未来的通胀承诺今日的收益,终究不是一种可持续的商业模式。

内生性收益:使用价值的再分配

内生性收益是指协议靠"做实事"赚来的钱再给用户分配。它不依赖发币拉人或外部补贴,而是通过真实的业务活动自然产生收入,比如借贷利息、交易手续费,甚至是违约清算中的罚金。这些收入和传统金融里的"分红"有些类似,因此也被称为"类股息"的加密现金流。

这类收益的最大特点是闭环性和可持续性:赚钱逻辑清晰,结构更健康。只要协议在运作、有用户在用,就有收入进来,不需要依赖市场热钱或通胀激励去维持运行。

内生性收益可划分为三种原型:

1. 借贷利差型:用户将资金存入借贷协议,由协议撮合借贷双方并从中赚取利差。这类机制结构透明、运行高效,但收益水平与市场情绪密切相关。

2. 手续费返还型:协议将部分运营收入(如交易手续费)返还给为其提供资源支持的参与者。其回报与协议业务量直接挂钩,稳定性和抗周期性风险能力不如借贷模型。

3. 协议服务型:协议通过为其他系统提供服务(如安全性支持)获得回报。这类收益来自协议本身服务能力的市场化定价,体现链上基础设施作为"公共物品"的市场价值。

链上的现实利率:RWA与计息稳定币的兴起

越来越多资本开始追求一种更稳定、更可预测的回报机制:链上资产锚定现实世界利率。这一逻辑的核心在于:将链上稳定币或加密资产对接至链下低风险金融工具,从而在保持加密资产灵活性的同时,获取"传统金融世界的确定性利率"。

计息稳定币作为RWA的衍生形态也开始走向前台。与传统稳定币不同,这类资产并非被动锚定美元,而是主动将链下收益嵌入代币本身。它们试图重塑"数字美元"的使用逻辑,使其更像一个链上的"利息账户"。

在RWA的联通作用下,RWA+PayFi也是未来值得关注的场景:将稳定的收益资产直接嵌入支付工具之中,打破"资产"和"流动性"之间的二元划分。这不仅提升了加密货币在实际交易中的吸引力,更为稳定币打开了新的使用场景——从"账户里的美元"转化为"活水中的资本"。

寻找可持续生息资产的三个指标

加密"生息资产"的逻辑演进,实则反映出市场逐步回归理性、重新定义"可持续收益"的过程。对于寻求稳健回报的投资者而言,以下三个指标可以对生息资产的可持续性进行有效评判:

1. 收益来源是否"内生"可持续?真正有竞争力的生息资产,收益应该来自协议自身的业务。

2. 结构是否透明?链上的信任来自公开透明。资金流向是否清晰?利息分配是否可验证?是否存在集中托管风险?

3. 收益是否对得起现实的机会成本?在高利率环境下,链上产品回报需具备足够吸引力。

然而,即使是"生息资产"也从来不是真正的无风险资产。它们的收益结构再稳健,仍需警惕链上结构中的技术性、合规性与流动性隐患。

未来生息资产的市场可能是一次链上"货币市场结构"的重构。链上世界正逐步建立自己的"利率基准"和"无风险收益"概念,一种更有厚度的金融秩序正在生成。