稳定币的崛起：重塑全球金融格局

稳定币资产规模经历长期下滑后，正在重新加速增长。主要驱动因素包括:稳定币作为储蓄工具的应用、支付工具的应用,以及DeFi带来的高收益。预计到2025年底稳定币供应量将达到3000亿美元,2030年达到1万亿美元。

这一规模增长将为金融市场带来新机遇和变革。可预见的变化包括新兴市场银行存款向发达市场转移,区域性银行向全球系统重要性银行转变。但更多深远影响尚难预料,稳定币和DeFi可能从根本上改变信贷中介模式。

推动采用的三大趋势

储蓄工具

稳定币正成为新兴市场重要的储蓄工具。在阿根廷、土耳其等国家,本币持续贬值导致美元需求增加。稳定币突破了美元流通限制,让个人和企业可以方便获得美元支持的流动性。调查显示,获取美元是新兴市场用户使用加密货币的主要原因之一。

虽然难以精确统计,但新兴市场基于稳定币的储蓄规模正快速增长。以阿根廷为例,加密应用的资产管理规模已达4亿多美元,约占该国M1货币供应量的1%以上,且还在增长。这一趋势有望在多个新兴市场蔓延。

支付工具

稳定币也正成为跨境支付的可行替代方案。相比传统跨境交易需要超过1个工作日,稳定币具有明显优势。随着时间推移,稳定币可能演变为连接各支付系统的元平台。

据估计,目前非加密市场参与者的稳定币B2B支付规模已超过1000亿美元/年。最近一年B2B支付额同比增长4倍,显示出强劲的增长势头。

DeFi 高收益

过去五年,DeFi一直能产生高于市场的美元计价收益率,让用户以低风险获得5%-10%的回报。这推动了稳定币的普及。

只要区块链持续产生新想法,DeFi的基础收益率应该会持续高于美国国债。由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元,任何试图提供低成本美元资本来满足DeFi需求的行为,都会推动稳定币供应量扩张。

银行存款替代效应

稳定币的采用可能导致传统银行脱媒化。用户可以直接通过稳定币获得美元计价的储蓄账户和跨境支付服务,减少对银行基础设施的依赖。

以阿根廷用户为例,将2万美元从本地银行转为USDC,相当于17500美元投资美国短期债券,2500美元存入美国大型银行。这意味着存款从地区银行转移到美国国债和主要金融机构,减少了商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础。

信贷紧缩效应

银行存款的关键功能是向经济放贷。部分准备金制度允许银行放贷数倍于存款基数。但当存款转为稳定币,会减少当地可用于信贷创造的资金。以阿根廷为例,2万美元存款转为USDC,会将2.4万美元本地信贷创造转化为1.75万美元美国国债投资和8250美元美国信贷创造。

当稳定币占比较低时影响有限,但随着占比提高,可能显著影响当地信贷创造能力。这可能迫使地区银行监管机构采取措施,以维护金融稳定。

对美国政府债务的影响

稳定币发行机构已成为美国国债重要买家,未来可能跻身前五大买家之列。新提案要求稳定币储备全部投资于短期国债或国债回购协议,这将进一步提升美国金融体系关键环节的流动性。

当稳定币规模达到万亿美元级别时,可能对短期国债收益率曲线产生重大影响。不过,国债回购并不直接增加对短期国债的需求,而是为隔夜借款提供担保品。目前回购市场规模为4万亿美元,即使稳定币储备分配5000亿美元,也将成为重要参与者。

这些流向美国资本市场的流动性使美国受益,而全球其他市场则可能受损。未来稳定币发行机构可能被迫复制银行贷款组合,以分散风险。

新的资产管理渠道

稳定币从银行系统吸走资金的趋势,与金融危机后从银行向非银行金融机构转移贷款的趋势类似。一些稳定币发行机构已开始涉足贷款业务,未来可能成为重要的非银行贷款机构。

如果稳定币发行机构将信贷投资外包,将为大型资管公司开辟新的资产配置渠道。此外,各类链上"金库"产品将为消费者提供诱人的收益率,形成"链上收益的有效前沿"。

结论

稳定币、DeFi与传统金融的融合正在重构全球信贷中介格局。到2030年,稳定币资产管理规模预计接近1万亿美元。这一转变既带来机遇也带来挑战:稳定币发行者将成为重要的政府债务买家和潜在的信贷中介;而区域性银行(尤其是新兴市场)则面临信贷紧缩风险。

最终,一种新的资产管理和银行模式可能形成,稳定币将成为连接高效数字美元投资前沿的桥梁。这将对货币政策、金融稳定和全球金融架构产生深远影响。