VanEck研究主管提出创新债券概念应对美国政府融资需求

某资产管理公司的数字资产研究负责人Matthew Sigel近日提出了一个创新性的债券概念——"比特债券"(BitBonds)。这种混合型债务工具旨在将美国国债与比特币敞口相结合，以应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。

这一概念在近期召开的一场比特币储备峰会上被首次提出,意在同时解决主权融资需求和投资者对通胀保护的诉求。根据设计，比特债券将是一种10年期证券,其中90%为传统美国国债敞口,10%为比特币敞口,后者由债券发行收益提供资金。

当债券到期时,投资者将获得国债部分的全额价值(以100美元面值债券为例,这部分为90美元)以及比特币配置的当前价值。在到期收益率达到4.5%之前,投资者可获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的任何收益将由政府和债券持有人共同分享。

Sigel表示,该方案是"解决激励机制不匹配问题的统一解决方案"。这种结构旨在使债券投资者的利益与美国财政部以有竞争力利率进行再融资的需求保持一致,同时满足投资者对抗美元贬值和资产通胀的需求。

根据Sigel的分析,投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率(CAGR)。对于4%票面利率的债券,比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。但对于较低息票率的债券,盈亏平衡门槛更高:2%息票率债券要求13.1%的CAGR,1%息票率债券则需要16.6%的CAGR。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间,模型回报率将在所有票面利率层级中显著上升,投资者收益最高可达282%。Sigel认为,比特债券对相信比特币前景的投资者而言将是一种"凸性押注",因为该工具将提供不对称的上行空间,同时保留无风险回报的基本层。然而,其结构也意味着投资者将承担比特币敞口的全部下行风险。

从美国政府的角度来看,比特债券的核心收益在于降低融资成本。即使比特币仅略有升值或保持不变,财政部也将比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。Sigel预测,发行1000亿美元、票面利率为1%且没有比特币上涨收益的比特债券,将在债券存续期内为政府节省130亿美元。如果比特币达到30%的CAGR,同样的发行量可能会产生超过400亿美元的额外价值。

尽管存在潜在收益,但这种结构也面临一些挑战。投资者承担了比特币的下行风险,却无法充分参与上行收益,这可能使低票面利率债券缺乏吸引力。此外,财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金,就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

为应对这些问题,该提案也提出了可能的设计改进方案,包括为投资者提供部分下行保护,以抵御比特币的急剧下跌风险。总的来说,这一创新债券概念为解决美国政府融资需求提供了一个新的思路,但其实际实施仍需进一步的讨论和完善。