Michael Saylor：比特币抵押债券年化10%，9万亿退休金市场蓄势待发

近期，企业布局比特币储备持续升温。多家企业加速推进比特币储备战略，典型案例包括：

• 纳斯达克上市公司Profusa：计划通过发行普通股融资最高1亿美元，并将所得净收益全部用于购买比特币。
• H100 Group：额外筹集约5400万美元，用于寻求比特币储备投资机会。

除此之外，众多传统企业也在积极筹集资金，构建比特币战略储备。与此同时，退休金市场这一潜在"战场"也显露端倪。

7月18日，有报道称，美国政府正考虑向管理着9万亿美元资产的退休市场开放加密货币、黄金及私募股权投资渠道。若此政策落地，专注于比特币储备或持有大量比特币的上市公司股权，有望成为退休金市场的热门投资标的，其吸引力甚至可能超越现货ETF等现有方式。

在这一趋势下，Strategy(原名MicroStrategy)的业务模式正走向更广阔的舞台。此前，Strategy公布了用于评估比特币计价股权价值的"BTC Credits Model"(比特币信用模型)，创始人Michael Saylor也在近期采访中详细阐述了该模型的应用与意义。

Saylor表示，比特币储备公司的下一个业务模式非常简单却又强大。企业是我们迄今为止设计出来的最有效的财富创造机器。如果将比特币的传播视为一种货币病毒或超级思想，当比特币接触到个体时，病毒的扩散器就是企业。当企业通过比特币进行资本重组时，真正的机会是对于任何上市公司来说，可以出售股权或发行信贷。

比特币财库公司有着最优雅的业务模式。开始根据获得更多比特币的能力发行股票，然后是信贷，固定信贷、可转换信贷、其他信贷，然后用它来购买比特币。比如某平台通过频繁发行股票储备比特币，其市值呈现指数级上升，而Strategy去年宣布了210亿美元的计划用来购买比特币。

一家比特币财库公司就是一个懂财务的、一个懂法律的和一个领导聚在一起。如果把比特币放入其中，公司就可以像发行证券和购买比特币一样快速增长。这是一个投资周期，比实体、房地产周期或商业周期快1000倍，且更均匀。主要的冲突点就是证券的发行，这需要合规，也是监管上的一个难点。

Saylor认为，这就是业务模式的简单性，只需要发行数十亿美元的证券，然后购买数十亿美元的比特币。将股票和信贷资本市场从20世纪的模拟实物现金(基于现金)转变为21世纪的比特币(基于加密货币)。

关于BTC信用模型，Saylor解释道，他们制定了一套指标，用于评估比特币计价的股权价值。由于采用的是比特币标准，简单的美元会计方法并不适用。因此创建了BTC收益率，它基本上是每枚比特币的增值和百分比。

Saylor表示，如果能获得20%的BTC收益率，可以将其乘以一个系数，比如10，这样就可以获得相对于资产净值(NAV)200%的溢价。这是一个非常简单的计算相对于资产净值溢价的方法，取决于公司是产生220%的收益率，还是10%或200%的收益率。

比特币的美元收益基本上就是等额收益。一家比特币公司是以比特币为基础的，如果产生了1亿美元的比特币美元收益，那就相当于1亿美元的税后收益，它直接计入股东权益，绕过了损益表(PnL)。

Saylor介绍了几种产生BTC币本位收益或BTC美元本位收益的方式：

1. 操控现金流，将营业利润全部投入比特币。
2. 以高于资产净值的价格出售股权。

他认为，BTC收益率和收益之所以重要，是因为它们为投资者提供了一种简单、透明且即时的方式，来了解管理团队在任何特定日期是进行了增值交易还是稀释交易。

Saylor还讨论了当BTC价格上涨或下跌时的策略。他强调，如果没有任何现金流，而市值降至资产净值或以下，但资产负债表上却有大量比特币，运营公司可以发行信用工具。这些信用工具以公司资产作为抵押，引出了BTC信用模型的概念。

Saylor表示，他们创建了可转换优先股，提供高收益率和上涨空间。这些产品在市场上表现出色，因为它们连接到一种每年上涨55%的资产。他们的目标是让可转换股权在长期内的表现与比特币相当，同时提供本金保护、清算优先权以及有保障的股息流。

对于固定收益产品，Saylor表示他们设计了永久分红收益的产品。这与传统思维不同，传统上会设置看涨期权，在利率下降时行使期权并进行再融资。

Saylor认为，比特币财库公司的杀手级应用是发行比特币信用，也就是比特币支持的股权。长期可持续的业务是发行BTC支持的信用工具，从数十亿到千亿美元不等。他们的目标是在这个市场上与公司债券、投资级债券、垃圾债券、私人信贷以及优先股竞争，提供信用更好、风险更低、抵押品更优质、收益更高、流动性更强的产品。

Saylor表示，这种模式将加速所有信用市场的数字化转型，引发资本从20世纪有缺陷的残缺信用工具转变为21世纪的数字信用工具。他预测，随着比特币价格上涨，抵押品价值增加，整个市场都会随之演变。

对于记者提出的比特币矿池中心化担忧，Saylor认为比特币挖矿正在全球范围内去中心化，比以往任何时候都更加强大。他不担心目前的状况，认为未来会继续保持良好。

关于交易所KYC审查问题，Saylor指出，这不是比特币的问题，而是民族国家和公民身份的问题。他认为，随着数字资产环境变得更加灵活，我们会看到创新的爆发式增长。未来会有更多的自由和隐私，技术发展会带来新的解决方案。

Saylor强调，比特币是全球性的，它允许每个国家、参与者参与。世界各地可能会迅速开发Layer 2、3、4技术。他认为，最好的答案将是像比特币闪电网络这样的协议，可以提供最抗主权和稳健的货币资产获取和流通方式。

Saylor总结道，比特币是一种运动、一种技术和一种协议，为我们提供了一条充满希望的解决方案之路，比目前所知的任何其他协议都更好。