Laporan Pengembangan Industri Penambangan Bitcoin: Skala Diperluas, Efisiensi Energi Meningkat, Dekarbonisasi Mempercepat

Sebuah laporan survei industri baru-baru ini yang mencakup hampir setengah dari kekuatan komputasi jaringan Bitcoin menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin sedang berkembang ke arah bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Industri ini menunjukkan beberapa fitur baru: efisiensi ASIC ( yang meningkat dengan cepat, aliran besar modal institusi, dan struktur energi yang semakin hijau.

Ikhtisar Industri

1. Skala dan Pertumbuhan: Konsumsi listrik kumulatif pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam )TWh(, dan konsumsi energi per unit kerja turun 24% menjadi 28.2 joule/terahash)J/TH(.

2. Proses Dekarbonisasi: Energi berkelanjutan ) energi terbarukan + energi nuklir ( telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan. Emisi gas rumah kaca tahunan sebesar 39,8 juta ton ekuivalen karbon dioksida ) CO₂e (, hanya sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Regional: Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari daya komputasi laporan survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi hub sekunder.

4. Biaya dan Keuntungan: Median biaya listrik adalah 45 dolar/megawatt jam )MWh(. Termasuk semua biaya operasional )OPEX(, rata-rata total biaya adalah 55,5 dolar/MWh. Harga Bitcoin yang melonjak pada kuartal keempat tahun 2024 mendorong "keuntungan daya hitung" ) pendapatan dikurangi biaya listrik langsung ( mencapai rekor tertinggi.

5. Faktor Risiko: Kekhawatiran utama termasuk kenaikan harga energi, ketidakpastian kebijakan, dan konsentrasi pasokan ASIC dengan tiga produsen besar yang menguasai lebih dari 99% pangsa pasar ). Langkah mitigasi yang umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Fundamental Industri

( Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan setengah 2024: Subsidi blok berkurang dari 6,25 Bitcoin per blok menjadi 3,125 Bitcoin. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, namun pada saat beban puncak bisa melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran keamanan: Meskipun hadiah berkurang setengah, tetapi pada akhir tahun, total kekuatan penambangan global masih meningkat menjadi 796 EH/s, menunjukkan motivasi para penambang untuk terus berinvestasi.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Prototipe dengan konsumsi daya di bawah 10 J/TH diharapkan diluncurkan pada tahun 2025-2026, dengan efisiensi mungkin meningkat dua kali lipat.

) Struktur Modal

Sekitar 41% dari total daya komputasi di dunia dikendalikan oleh penambang yang terdaftar, dan struktur modal yang menggabungkan utang dan ekuitas menjadi mungkin. Setelah 2023, de-leveraging membuat rasio utang bersih terhadap EBITDA ### dari sebagian besar perusahaan utama di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

• Energi terbarukan menyumbang 52,4%, meningkat 15 poin persentase dibandingkan tahun lalu
• Intensitas karbon sebesar 288 gram CO₂e per kilowatt jam, turun 34% dibandingkan tahun 2021
• Total emisi gas rumah kaca 39,8 juta ton CO₂e, turun 21% dibandingkan prediksi model 2021.
• Pengurangan respons permintaan sebesar 888 GWh, menunjukkan kemampuan penyesuaian beban jaringan listrik.
• 70.8% perusahaan mengadopsi langkah mitigasi ESG, seperti penggunaan sertifikat energi terbarukan, offset karbon, dan lain-lain

Diperkirakan bahwa pada tahun 2027, intensitas karbon industri akan turun di bawah 200 gram CO₂e/kWh. Penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon menikmati keuntungan 50-150 basis poin di pasar utang.

Analisis Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik ### sen/kWh (:

• Minimum 25%：≤3.2 sen
• 25%-50%：3.2-4.5 sen
• 50%-75%：4.5-6.0 sen
• Maksimal 25%：>6 sen

Kuartil efisiensi ASIC )J/TH(:

• Efisiensi tertinggi 25%：≤25 J/TH
• 25%-50%：25-30 J/TH
• 50%-75%：30-40 J/TH
• Efisiensi terendah 25%: >40 J/TH

Biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14.000 - 36.000 dolar AS. Operator dengan biaya rendah dan efisiensi tinggi dapat terus menambang saat pasar lesu, sedangkan perusahaan dengan biaya tinggi dan efisiensi rendah akan menjadi yang pertama terkena dampak saat harga turun.

Risiko dan Regulasi

Risiko utama meliputi proposal pajak konsumsi energi federal AS, pajak karbon Eropa, gangguan pasokan ASIC, dan harga Bitcoin yang lesu dalam jangka panjang. Strategi mitigasi meliputi diversifikasi geografis, menandatangani perjanjian pembelian listrik jangka panjang, dan diversifikasi pengadaan.

Arah Pertumbuhan Strategis

1. Integrasi AI/HPC: Mengubah fasilitas untuk pelatihan AI berbasis GPU, potensi keuntungan dapat mencapai 3-4 kali lipat dari penambangan.

2. Integrasi Energi Vertikal: Bekerja sama dengan produsen energi untuk menurunkan biaya listrik dan menciptakan pendapatan tambahan.

3. Premium Bitcoin Hijau: Ikuti program sertifikasi untuk menjual token "terbukti hijau" dengan premi 1-3%.

Prospek Industri

• Perkiraan EV/EBITDA utama penambang pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali
• Setiap hash harga )P/PH(: 45 juta - 70 juta dolar AS

Fokus masa depan: aliran bersih ETF, pengiriman ASIC generasi baru, keputusan FERC AS, aturan MiCA Uni Eropa, dll.

Saran Investasi

• Meningkatkan integrasi vertikal, biaya rendah, efisiensi tinggi, serta proporsi energi terbarukan yang tinggi dari penambang
• Penyedia layanan kustodian di satu yurisdiksi yang netral/ditingkatkan
• Mengurangi/ menghindari penambang dengan leverage tinggi, biaya listrik tinggi, dan peralatan yang tidak efisien