USDTの安定性分析: データは暴落の可能性が低いことを示しています

最近、USDTが暴落する可能性に関する懸念が再び浮上しています。この状況が発生する可能性をデータを通じて分析してみましょう。

まず、私たちはUSDTの資産準備の構成を理解する必要があります。ほとんどのステーブルコイン発行者と同様に、USDTの資産準備は主に現金、高品質な短期債券および手形で構成されており、これはマネーマーケットファンドの構成に似ています。

2008年の金融危機を振り返ると、当時最大のマネーマーケットファンドであるReserve Primaryは約7800万ドルのリーマンブラザーズの短期債券を保有しており、これは630億ドルの総資産の1.2%に過ぎませんでした。しかし、このわずかなエクスポージャーが市場のパニックを引き起こしました。リーマンの破産の知らせは突然にやってきて、Reserve Primaryは保有しているリーマン債券を迅速に処理できず、投資家に対して1ドルに対して100セントの価値を保証することができませんでした。9月16日、Reserve Primaryはファンドの価値が1口あたり97セントであると発表し、マネーファンドの価値が一定であるという一般の認識を打破しました。

この事件は、現代金融史上最も深刻な投資家のパニックを引き起こしました。2週間以内に、投資家はマネーマーケットファンドから1230億ドルに達する資金を引き出しました。1:1の交換を約束するため、バランスシートに少しでも欠陥があると、取り付け騒ぎの連鎖反応を引き起こす可能性があります。この点から見ると、マネーマーケットファンドとステーブルコインには確かに高度な類似性があります。

USDTが暴落するかどうかを評価するには、2つの重要な質問に答える必要があります:

1. USDT資産の流動性はどのようになっていますか?
2. USDTは2008年のマネーマーケットファンドのように超大規模な償還ラッシュが起こる可能性がありますか?

最初の質問を見てみましょう。USDTの資産準備の質は常に改善されています。もともとは約半分が商業手形(CP)でしたが、現在この部分は徐々に米国短期国債(T-Bill)に置き換えられています。データからCPとT-Billの比率の変化は以下の通りです:

2021年第2四半期:49%対24% 2021年第3四半期:44%対28% 2021年第4四半期:31%対44% 2022年第1四半期:24%対48%

2022年Q2の報告はまだ公開されていませんが、彼らは2022年3月前に84億ドルのCPを再償還したとのことです。CPの割合は約13%に低下したと予想されています。

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比例の変化に加えて、USDTが保有するCPの質も継続的に向上しています。3A以上のCPの割合が引き続き増加しています:

2021年第2四半期:93% 2021年第3四半期:96% 2021年第4四半期:98% 2022年第1四半期:99%

3Aランクの債券は、非常に安全な投資と言えるでしょう。

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実際のパフォーマンスが最良の証明です。最近1ヶ月余りで、USDTは170億ドルの償還を完了し、流通量は20%減少しました(。830億から660億)に減少しました。そのうち100億の償還は、USTの崩壊と市場の最も恐怖を感じている時期(、5月12日から15日)に発生しました。これは、USDTが大規模な償還に対応する能力を十分に示しています。

以上のように、USDTの資産準備の質は常に改善されており、T-Billの割合は最高で(2022年Q2には60%を超えている可能性があり、過去1ヶ月以上にわたり短期間での大量の償還能力を証明しました。5月12日から15日までの償還ラッシュのパフォーマンスだけを見ても、USDTの流動性は特定の銀行機関よりも優れています。

では、もしスーパー恐慌が発生し、1週間以内に発行量の80%以上が償還されると、USDTはペッグを外れるのでしょうか？答えは非常に可能性が高いです。迅速な償還は、短期間に大量の資産を売却する必要があることを意味し、わずかな価格スリッページでもペッグを外す可能性があります。実際、すべてのステーブルコインはこのような極端な状況に対処するのが難しく、USDCに変えても避けられません。

したがって、より重要な問題は: スーパーリデンプションの波が発生する可能性はどれほど高いのか? USDTは2008年のマネーマーケットファンドのように突然大量のリデンプションに圧倒される可能性があるのか?

まず、USDTは老舗のステーブルコインとして、その役割はすでにステーブルコイン本体を超えています。すべてのUSDT取引ペアのマーケットメーカーは、USDTを保有する必要があり、)契約でも現物でも運営されます。この規模は少なくとも100億ドル(に達しています。多くのオフショア取引)OTC(の出金チャネル、さらにはいくつかの非公式な取引もUSDTに依存しています。

簡単に言うと、信頼の崩壊によって急速に崩壊する可能性のあるマネーマーケットファンドとは異なり、USDTの相当な部分の保有者はそもそも逃げることができないか、逃げないでしょう。この割合は、USDTの発行量の約20％を占めると粗く推定されています。

さらに、USDTの償還は誰もが申請できるわけではなく、ホワイトリスト認証を受けた機関のみが発行者と直接取引し、USDTを米ドルに交換できる。このことは、極端な市場状況においても、USDTが短期間で完全に清算される可能性は低いことを意味している。

USDTの準備金の85%は現金及び現金同等物であり、短期間で迅速に現金に変換できる部分と見なされます。そのうちの半分以上は流動性が非常に高いT-Billです。

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USDT取引ペアのマーケットメイカーと、USDTを持たざるを得ない人々が合計で総発行量の20%を占めていると仮定すると)実際にはもっと高い可能性があります(。この部分の人々は、たとえパニックに直面しても逃れることができません。残りの80%の流通量が逃れたい場合、このプロセスは次のようになります:

1. USDTは売却圧力によりペッグを外れました。
2. アービトラージャーが介入してUSDTを購入し、発行者とドルを交換する。

第2ステップのアービトラージ買い注文が第1ステップの売り注文を相殺できない場合にのみ、パニックが広がり、より大規模なデカップリングを引き起こす可能性があります。

USDTの償還プロセスは常にスムーズで中断されたことがないため、このデカップリングは通常一時的なものです。5月12日のUSTの崩壊による極度のパニックの際でも、USDTは一時的に0.95まで下落しましたが、すぐに反発しました。

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注目すべきは、発行者と直接取引できるアービトラージ機関だけでなく、市場の他のリスクを恐れない投機家も介入することです。USTが崩壊した時のように、多くの投資家はアービトラージのためではなく、1ドルに戻る賭けをしており、これらの買い注文がUSTを一週間も引っ張り、ついに0.5ドルを下回ることになりました。このような投機的な買い注文はUSDTにおいてさらに強くなるでしょう。なぜなら、2017年以降、業界はUSDTに関連する恐慌を何度も経験してきたからです。

以上のように、USDTが暴落する可能性は低い。空売りをしているヘッジファンドは利息を失う可能性が高いが、もし彼らが恐慌を煽る際にタイムリーにポジションを閉じることができれば)、USDTが0.95前後に下落した場合(、利益を得るチャンスはまだある。このことが、彼らが恐慌の感情を広めることに非常に積極的である理由を説明している。

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