ビットコインマイニング業界発展報告：規模拡大、エネルギー効率向上、脱炭素加速

最近のレポートでは、ビットコインネットワークのほぼ半分のハッシュレートをカバーする業界調査が示されており、ビットコインマイニングは資本集約型でエネルギーを中心としたデータセンター事業の方向に進化しています。業界にはいくつかの新しい特徴が見られます：専用集積回路(ASIC)の効率が急速に向上し、機関資本が大量に流入し、エネルギー構造がますますグリーン化しています。

業界概要

1. 規模と成長：2024年の累積電力消費量は138テラワット時(TWh)に達し、単位作業量のエネルギー消費は24%減少して28.2焦/テラハッシュ(J/TH)となります。

2. 脱炭プロセス：持続可能なエネルギー(再生可能エネルギー+原子力)は、マイニング負荷の52.4%を満たしています。年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素当量(CO₂e)で、世界の排出量の約0.08%を占めています。

3. 地域分布：アメリカは約75%の調査報告の算力を担っています。パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、ブータンが次のハブとなっています。

4. コストと利益：電力コストの中央値は45ドル/メガワット時(MWh)です。すべての運営費用(OPEX)を含めると、平均総コストは55.5ドル/MWhです。2024年第4四半期にビットコインの価格が高騰し、業界の"算力利益"(収入が直接電力コスト)を差し引いたことで、歴史的な高値を記録しました。

5. リスク要因：主な懸念にはエネルギー価格の上昇、政策の不確実性、ASIC供給の集中(三大メーカーの市場シェアが99%超え)が含まれます。一般的な緩和策には長期電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的エネルギー所有が含まれます。

業界の基礎知識

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減：ブロック補助金が1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料の収入は平均してマイナーの収入の6%に過ぎませんが、ピーク時には補助金の100%を超える可能性があります。

2. セキュリティ予算：報酬の半減にもかかわらず、年末には世界のハッシュレートが796 EH/sに達し、マイナーが投資を続ける動機を示しています。

3. ASICの発展：最新の5nmおよび3nmチップ設計は20 J/TH未満の消費電力です。2025-2026年には10 J/TH未満のプロトタイプが登場する見込みで、効率はさらに倍増する可能性があります。

資本構成

全世界のおおよそ41%のハッシュレートは上場マイナーによって制御されており、混合債務と株式の資本構造が可能となっています。2023年以降のデレバレッジにより、主要企業の大多数の純債務と利息・税金・減価償却前利益(EBITDA)の比率は0.5倍未満となっています。

環境とESGパフォーマンス

• 持続可能エネルギーの割合は52.4%で、前年より15ポイント増加しました。
• カーボン強度はキロワット時あたり288グラムCO₂eで、2021年から34%減少しました
• 総温室効果ガス排出量3980万トンCO₂e、2021年のモデル予測より21%減少
• デマンドレスポンスが888GWh削減され、グリッド負荷調整能力が発揮される
• 70.8%の企業がESG緩和策を採用しており、再生可能エネルギー証明書やカーボンオフセットなどを使用しています。

2027年までに、業界の炭素強度は200グラムCO₂e/キロワット時以下に低下する見込みです。50%以上の低炭素電力を使用するマイナーは、債務市場で50〜150ベーシスポイントの優位性を享受します。

運営コスト分析

電力コスト四分位数(セント/キロワット時)：

• 最低25%：≤3.2セント
• 25%-50%：3.2-4.5セント
• 50%-75%：4.5-6.0セント
• 最高25%：>6セント

ASIC効率四分位数(J/TH):

• 最大効率25%:≤25J / TH
• 25%-50%:25-30 J/TH
• 50%-75%:30-40 J/TH
• 最低25%:>40 J/TH

1つのビットコインを掘るコストは1.4万-3.6万ドルの間です。低コストで高効率のオペレーターは、市場が低迷している時でもマイニングを続けることができますが、高コストで低効率の企業は価格が下がると真っ先に影響を受けます。

リスクと規制

主要なリスクには、アメリカ合衆国の連邦エネルギー消費税提案、欧州の炭素税、ASIC供給の中断、ビットコイン価格の長期的な低迷などが含まれます。緩和策には、地域の分散、長期電力購入契約の締結、多様な調達などが含まれます。

戦略的な成長の方向性

1. AI/HPCの融合：GPUベースのAIトレーニングに施設を改造し、潜在的な利益はマイニングの3-4倍に達する可能性があります。

2. 垂直エネルギー統合：エネルギー生産者と協力し、電力コストを削減し、追加収入を生み出す。

3. グリーンビットコインプレミアム：認証プログラムに参加し、1-3%のプレミアムで「証明されたグリーン」トークンを販売します。

業界の見通し

• 大手鉱山会社のEV/EBITDAは2025年に4.8-6.2倍になると予想
• 各ハッシュ価格(P/PH)：4500万-7000万ドル

将来の懸念事項:ETFの純流入、次世代ASICの出荷、米国FERCの決定、EU MiCAルールなど

投資アドバイス

• 垂直統合を強化し、低コストで高効率の、再生可能エネルギーの占有率が高いマイナー
• ネガティブ/ホールドの単一の法域のカストディサービスプロバイダー
• 減持/高いレバレッジ、高い電力コスト、効率の悪い設備のマイナーを避ける