Web3監管新時代：香港正式落地清退政策

5月31日，香港虛擬資產交易平台清退政策正式實施，非合規交易所將被要求停止業務。隨着截止日期臨近，近半數VATP申請者已退出，引發了市場廣泛討論。一些悲觀聲音認爲"香港Web3時代剛開始就結束了"，但事實真的如此嗎？監管機構應該以何種姿態迎接Web3時代的到來？

實際上，香港作爲東方Web3的橋頭堡，與西方的博弈才剛剛開始。

Web3下一個十年：全面合規化

縱觀全球主要Web3金融市場，可以發現監管趨勢正在逐步走向精細化和專業化。

日本作爲Web3監管的先行者，自2014年Mt.Gox事件後便開始逐步推進監管，並於2017年引入數字貨幣交易所牌照制度。經過10年發展，日本目前已有23家獲批數字貨幣交易所，大多爲本土企業。日本的監管體系要求交易所遵守資產分離和冷錢包等規定，這也使得日本交易所在FTX事件中受影響較小。

新加坡和美國則在2022年三箭資本和FTX事件後開始加強監管。美國雖然沒有嚴格意義上的"合規"交易所，但上市公司Coinbase相對更受認可。其他離岸交易所如某知名交易平台和某平台在FTX事件後逐漸面臨監管挑戰。

值得注意的是，日本和新加坡在監管初期也曾被認爲"過於嚴格"，但隨着政策不斷完善，兩地的Web3生態正變得越來越活躍。美國最近也發布了FIT21監管框架，爲數字資產定義和分類提供了指導。

全球範圍內，從東南亞到中東再到歐洲，越來越多國家和地區正在制定或完善Web3監管政策。無論是主動擁抱還是被動應對，各司法管轄區最終都將走向精準監管的道路。

從交易所持牌數量來看，各地離岸交易所佔比通常不超過30%，監管機構更傾向於支持本地企業發展。這對離岸交易所來說是一個巨大挑戰。過去幾年，某些大型離岸交易所已經開始布局，在新加坡、迪拜等地獲得牌照，但其他交易所的獲牌進度相對較慢。

可以說，加密市場的"監管套利"時代已經一去不復返。香港採取的是先持牌後展業的"原生式監管"模式，直接跳過了野蠻生長階段。自2022年香港出臺Web3監管政策以來，合規化進程不斷推進。截至2024年6月1日AMLO牌照正式實施，非正規交易所已完成清退，仍有超過半數的申請者保留。已獲牌照並開展業務的交易所如某交易平台等，交易量已突破4400億港幣，呈現良好發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不值得過度悲觀。從歷史和全局角度來看，這只是香港與其他監管轄區一樣，正在經歷的必要階段。更重要的是，5月31日政策的落地標志着香港已經解決了行業中資金集中度最高、最復雜的"交易所"問題，爲全面監管奠定了基礎。

香港與美國：東西方的Web3博弈

隨着監管框架的逐步完善，香港和美國作爲Web3行業東西方的橋頭堡，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

與人工智能不同，Web3時代建立了更多基於網路經濟的商業模式，可以輕易跨越物理邊界爲客戶提供服務。這意味着壟斷式監管將不再適用。未來，政治領導力可能更類似於企業家精神，只有足夠友善的政策才能吸引資金和人才流入。

美國近期的態度已經很明顯。今年，加密貨幣話題首次成爲美國政壇的焦點。據某數據平台統計，約三分之一的美國選民在投票時會考慮候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲總統候選人應至少了解加密貨幣，44%的選民在某種程度上認爲"加密貨幣和區塊鏈技術是金融的未來"。

東西方博弈格局已經形成，ETF成爲一個明顯的競爭領域。美國對以太坊ETF批準態度的轉變，除了本土因素外，可能也受到香港在4月推出以太坊ETF的影響。雖然目前香港與美國ETF在規模上存在差距，但作爲全球最大的離岸金融中心之一，香港預計未來將吸引更多機構參與，形成新一輪機構牛市。

以太坊ETF作爲可質押的生息資產，其發展前景將成爲下一個競爭重點。如果香港率先推出帶Staking功能的以太坊現貨ETF，其吸引力可能超過比特幣ETF，甚至成爲一種"數字美債"。

香港已發布多份監管文件，包括《虛擬資產交易平台營運者指引》等，相比美國此前沿用的《商品期貨條例管理條例》，顯得更爲清晰成熟。隨着牛市逐漸到來，行業造富效應將顯現，香港有望吸引更多大陸和海外華人Web3人才及資金。

未來，Web3與傳統金融的多維度融合將盤活香港金融市場。香港證監會已表示可能向散戶投資者開放STO和RWA投資，進一步拓寬虛擬資產市場。此外，香港的港元穩定幣和場外虛擬資產商店（OTC）監管框架也在推進中。全鏈路打通後，Web3將爲香港市場注入新的活力。

在可預見的未來，持牌交易所將成爲香港Web3生態中最重要的基石。除了交易業務外，它們還將在ETF發行、RWA、STO以及OTC業務中扮演關鍵角色。正因如此，部分離岸交易所被迫離開香港市場。

發展有起有落，我們應該以更宏觀的視角看待香港Web3行業的發展，理性判斷其未來前景。