Bitcoin Madenciliği Sektör Gelişim Raporu: Ölçek Büyüyor, Enerji Verimliliği Artıyor, Karbon Salınımı Hızlanıyor

Son dönemde Bitcoin ağının neredeyse yarısının hesaplama gücünü kapsayan bir endüstri araştırma raporu, Bitcoin madenciliğinin sermaye yoğun, enerji merkezli veri merkezi iş modeli yönünde geliştiğini göstermektedir. Endüstride birkaç yeni özellik öne çıkmaktadır: özel entegre devrelerin (ASIC) verimliliği hızla artmakta, kurumsal sermaye büyük ölçüde girmekte ve enerji yapısı giderek daha yeşil hale gelmektedir.

Sektör Genel Görünümü

1. Ölçek ve Büyüme: 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat (TWh) olacak, birim iş miktarının enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash(J/TH) seviyesine düşecektir.

2. Karbon Salınımı Süreci: Sürdürülebilir enerji ( yenilenebilir enerji + nükleer enerji ) madencilik yükünün %52,4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı salınımı 3980 ton karbondioksit eşdeğeri ( CO₂e ), global salınımın yaklaşık %0,08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım: Amerika, yaklaşık %75'lik bir araştırma raporu hash gücünü taşımaktadır. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan ikincil merkezler haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Karlılık: Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt-saat (MWh). Tüm operasyonel giderler (OPEX) dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/MWh. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının artması, sektördeki "hash gücü kârı" ( doğrudan elektrik maliyetleri ) çıkartıldığında tarihi bir yüksekliğe ulaşmasını sağladı.

5. Risk Faktörleri: Ana endişeler arasında enerji fiyatlarındaki artış, politika belirsizliği ve ASIC tedarikinin konsantrasyonu (. Pazar payı üç büyük üretici tarafından %99'dan fazla ). Yaygın hafifletme önlemleri arasında uzun vadeli elektrik hedging, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji mülkiyeti bulunmaktadır.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 yarılanma: Blok teşvikleri, her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madenci gelirinin yalnızca %6'sını oluştursa da, zirve yük altında teşviklerin %100'ünü aşabilir.

2. Güvenlik bütçesi: Ödüller yarıya inmesine rağmen, yıl sonunda küresel hash oranı 796 EH/s'ye yükseldi ve madencilerin yatırım yapma motivasyonunu gösteriyor.

3. ASIC Gelişimi: En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımlarının enerji tüketimi 20 J/TH'nin altında. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında prototiplerin piyasaya sürülmesi bekleniyor, verimlilikte muhtemelen iki kat artış olacak.

sermaye yapısı

Dünyada yaklaşık %41'lik bir hash gücü, halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir ve karma borç ve özkaynak yapısı mümkün hale gelmiştir. 2023 sonrası de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcu ile faiz, amortisman ve itfa öncesi kazançları (EBITDA) oranının 0.5 katından düşük olmasını sağladı.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji oranı %52.4, geçen yıla göre 15 puan arttı.
• Karbon yoğunluğu, kilovat saat başına 288 gram CO₂e olup, 2021 yılına göre %34 azalmıştır.
• Toplam sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton CO₂e, 2021 modeli tahminlerine göre %21 azaldı.
• Talep yanıtı azaltma miktarı 888 gigawatt-saat, elektrik şebekesi yük ayarlama kapasitesini gösteriyor.
• %70.8 şirketler, yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon dengeleme gibi ESG önlemleri uygulamaktadır.

2027 yılına kadar, sektörün karbon yoğunluğunun 200 gram CO₂e/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler, borç piyasasında 50-150 baz puan avantaj sağlamaktadır.

İşletme Maliyeti Analizi

Elektrik maliyetinin çeyrek dilimi ( sent/kWh ):

• Minimum %25: ≤3.2 Amerikan Doları
• %25-%50: 3.2-4.5 cent
• %50-%75: 4.5-6.0 cent
• En yüksek %25: >6 Amerikan centi

ASIC verimliliği dörtte bir yüzdelik dilimi ( J/TH ):

• En verimli %25: ≤25 J/TH
• %25-%50: 25-30 J/TH
• %50-%75: 30-40 J/TH
• En düşük verim %25: >40 J/TH

1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14.000-36.000 dolar arasında değişmektedir. Düşük maliyetli ve yüksek verimli operatörler, piyasa durakladığında madenciliğe devam edebilirken, yüksek maliyetli ve düşük verimli şirketler fiyat düştüğünde ilk hedef haline gelir.

Risk ve Regülasyon

Başlıca riskler arasında ABD federal enerji tüketim vergisi teklifi, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarik kesintileri ve Bitcoin fiyatının uzun süre düşük kalması gibi faktörler bulunmaktadır. Hafifletme stratejileri arasında coğrafi çeşitlendirme, uzun vadeli elektrik alım sözleşmeleri imzalamak ve tedarik çeşitlendirmesi gibi yöntemler yer almaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC entegrasyonu: GPU tabanlı AI eğitimine yönelik tesislerin dönüşümü, potansiyel getirilerin madenciliğin 3-4 katına kadar çıkabileceğini gösteriyor.

2. Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileriyle işbirliği yaparak elektrik maliyetlerini düşürmek ve ek gelir yaratmak.

3. Yeşil Bitcoin primi: "kanıtlanmış yeşil" tokenleri %1-3 primle satmak için sertifika programına katılın.

Sektör Görünümü

• 2025 yılında ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat.
• Her çekim hash fiyatı (P/PH): 4500万-7000万美元

Gelecek odak noktaları: ETF net girişi, yeni nesil ASIC gönderimleri, ABD FERC kararları, AB MiCA kuralları vb.

Yatırım Tavsiyesi

• Dikey entegrasyonu artırmak, düşük maliyetli yüksek verimlilik sağlamak, yüksek yenilenebilir enerji oranına sahip madenciler
• Nötr/Artırma Tek Yargı Yetkisi Varlık Yönetimi Hizmet Sağlayıcısı
• Azaltma/Yüksek kaldıraç, yüksek enerji maliyetleri, verimsiz ekipmanlardan kaçınan madenciler