Gần đây bạn có thấy trên một số nền tảng lợi suất hàng năm 12% cho USDC không?
Điều này thực sự không phải là chiêu trò, trước đây những người nắm giữ stablecoin thường là "người gửi tiền không lãi suất", trong khi các bên phát hành đầu tư vốn tích lũy vào trái phiếu chính phủ Mỹ, giấy tờ có giá và các tài sản an toàn khác để kiếm lợi nhuận khổng lồ, USDT/Tether, USDC/Circle cũng không ngoại lệ.
Và bây giờ, những khoản lợi nhuận độc quyền thuộc về bên phát hành trong quá khứ đang được phân phối lại - Ngoài cuộc chiến trợ cấp lãi suất USDC, ngày càng nhiều dự án stablecoin thế hệ mới mang tính sinh lợi đang phá vỡ "bức tường lợi nhuận" này, cho phép người nắm giữ coin trực tiếp chia sẻ lợi tức lãi suất của tài sản cơ bản, điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động lực tăng trưởng mới cho RWA và lĩnh vực Web3.
Một, Stablecoin sinh lợi là gì?
Theo định nghĩa, stablecoin sinh lợi là loại stablecoin có tài sản cơ sở có khả năng tạo ra lợi nhuận và phân phối lợi nhuận đó (thường đến từ trái phiếu chính phủ Mỹ, RWA hoặc lợi nhuận trên chuỗi) trực tiếp cho người nắm giữ, điều này khác biệt rõ rệt so với stablecoin truyền thống (như USDT/USDC), vì lợi nhuận thuộc về bên phát hành, người nắm giữ chỉ hưởng lợi thế neo giá đô la Mỹ mà không có lợi suất lãi suất.
Trong khi đó, stablecoin sinh lời lại biến việc nắm giữ coin trở thành một công cụ đầu tư thụ động. Nguyên nhân thực sự là chia sẻ lợi tức từ trái phiếu chính phủ mà Tether/USDT độc quyền với đông đảo người nắm giữ stablecoin. Một ví dụ có thể giúp hiểu rõ hơn:
Chẳng hạn, quá trình Tether phát hành USDT về bản chất chính là quá trình người dùng tiền điện tử dùng đô la Mỹ để "mua" USDT - Tether phát hành 10 tỷ USD USDT có nghĩa là người dùng tiền điện tử đã gửi 10 tỷ USD cho Tether để nhận được 10 tỷ USD USDT.
Tether sau khi nhận được 100 tỷ USD này, không cần phải trả lãi cho người dùng tương ứng, tương đương với việc nhận được vốn USD thực sự từ người dùng tiền điện tử mà không tốn chi phí, nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đó là thu nhập lãi suất không tốn chi phí và không có rủi ro.
Nguồn: Messari
Theo báo cáo xác minh quý hai do Tether công bố, họ trực tiếp sở hữu hơn 157 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ (bao gồm 105,5 tỷ USD sở hữu trực tiếp và 21,3 tỷ USD sở hữu gián tiếp), khiến họ trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới - theo dữ liệu từ Messari, tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, Tether đã vượt qua Hàn Quốc trở thành người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 18.
Điều này có nghĩa là ngay cả với tỷ lệ lợi suất trái phiếu quốc gia khoảng 4%, Tether cũng có thể kiếm được khoảng 6 tỷ USD mỗi năm (khoảng 700 triệu USD mỗi quý), dữ liệu về lợi nhuận hoạt động của Tether đạt 4,9 tỷ USD trong quý hai cũng chứng minh mô hình này mang lại lợi nhuận khổng lồ.
Và imToken dựa trên thực tiễn thị trường "stablecoin không còn là một công cụ có thể được tóm tắt bằng một câu chuyện thống nhất, việc sử dụng của nó phụ thuộc vào từng người, từng nhu cầu khác nhau" cũng đã phân chia stablecoin thành nhiều tập con có thể khám phá.
Trong phương pháp phân loại stablecoin của imToken, stablecoin sinh lợi được liệt kê riêng như một tiểu loại đặc biệt có thể mang lại lợi nhuận liên tục cho người nắm giữ, chủ yếu bao gồm hai loại lớn:
Stablecoin mang lại lãi suất gốc: Người dùng chỉ cần nắm giữ loại stablecoin này là có thể tự động nhận được lợi tức, tương tự như tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng. Token bản thân nó là một tài sản sinh lãi, tương tự như USDe, USDS, v.v.;
Cung cấp stablecoin có cơ chế sinh lời chính thức: Loại stablecoin này không nhất thiết tự động sinh lời, nhưng bên phát hành hoặc giao thức quản lý cung cấp các kênh sinh lời chính thức. Người dùng cần thực hiện các thao tác cụ thể, chẳng hạn như gửi vào giao thức tiết kiệm nhất định (như cơ chế lãi suất gửi DSR của DAI), thực hiện staking hoặc đổi sang chứng chỉ sinh lời nhất định, mới có thể bắt đầu kiếm lãi, tương tự như DAI.
Nếu nói rằng năm 2020-2024 là "thời kỳ mở rộng của stablecoin", thì năm 2025 sẽ là "thời kỳ cổ tức của stablecoin", trong bối cảnh cân bằng giữa quy định, lợi nhuận và tính thanh khoản, stablecoin mang lại lợi suất có thể trở thành phân khúc stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la tiếp theo.
Nguồn: imToken Web (web.token.im) của stablecoin sinh lợi
Hai, Tổng hợp các dự án stablecoin sinh lời hàng đầu
Từ con đường cụ thể, hầu hết các stablecoin sinh lợi đều liên quan chặt chẽ đến việc token hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ - các token trên chuỗi mà người dùng nắm giữ về bản chất được neo vào tài sản trái phiếu do các tổ chức lưu ký bảo quản, điều này vừa giữ lại đặc tính rủi ro thấp và khả năng sinh lợi của trái phiếu chính phủ, vừa có tính thanh khoản cao của tài sản trên chuỗi, đồng thời có thể kết hợp với các thành phần DeFi để phát triển các cách chơi tài chính như đòn bẩy, cho vay.
Hiện tại, trên thị trường, ngoài việc các giao thức lâu đời như MakerDAO, Frax Finance tiếp tục đẩy mạnh, sự phát triển của các người chơi mới như Ethena (USDe), Ondo Finance cũng đang nhanh chóng tăng tốc, tạo nên một cấu trúc đa dạng từ giao thức đến CeDeFi hỗn hợp.
USDe của Ethena
Là người đảm nhiệm lưu lượng trong cơn sốt stablecoin sinh lợi lần này, trước tiên phải kể đến stablecoin USDe thuộc Ethena, gần đây lượng cung của nó cũng lần đầu tiên vượt qua mốc 10 tỷ.
Trang web của Ethena Labs cho thấy, tính đến thời điểm bài viết này, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe vẫn cao tới 9.31%, trước đó thậm chí đã duy trì trên 30% trong một thời gian dài, nguồn lợi nhuận cao chủ yếu đến từ hai phần:
Lợi nhuận từ staking LSD của ETH;
Thu nhập từ phí vốn của vị thế phòng hộ Delta (tức là vị thế bán của hợp đồng tương lai vĩnh viễn);
Trong đó, cái trước tương đối ổn định, hiện đang dao động khoảng 4%, trong khi cái sau hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường, do đó, lợi suất hàng năm của USDe cũng phần nào phụ thuộc trực tiếp vào tỷ lệ phí vốn toàn mạng (tâm lý thị trường).
Nguồn: Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance là dự án ngôi sao trong lĩnh vực RWA, luôn tập trung vào việc mang các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống vào thị trường trên chuỗi. Sản phẩm USD Yield (USDY) mà họ ra mắt là một loại chứng khoán token hóa được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi tiết kiệm ngân hàng, về bản chất là chứng nhận nợ vô danh, tức là người sở hữu không cần xác minh danh tính mà có thể trực tiếp sở hữu và hưởng lợi.
USDY về bản chất cung cấp độ rủi ro gần mức trái phiếu chính phủ cho các quỹ trên chuỗi, đồng thời mang lại khả năng kết hợp cho token, có thể kết hợp với các mô-đun như cho vay DeFi, staking, v.v., để gia tăng lợi nhuận. Thiết kế này khiến USDY trở thành đại diện quan trọng cho các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi hiện nay.
PYUSD của PayPal
PYUSD của PayPal ra mắt vào năm 2023, chủ yếu định vị là stablecoin thanh toán tuân thủ quy định, do Paxos làm bên lưu ký, neo 1:1 với tiền gửi USD và trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Vào năm 2025, PayPal bắt đầu thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận trên PYUSD, đặc biệt là trong mô hình hợp tác với một số ngân hàng lưu ký và tài khoản đầu tư trái phiếu chính phủ, sẽ hoàn lại một phần lợi tức từ lãi suất cơ sở (từ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản tương đương tiền) cho người dùng nắm giữ đồng tiền, cố gắng kết nối hai thuộc tính thanh toán và lợi nhuận.
MakerDAO của EDSR/USDS
MakerDAO trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung không cần phải bàn cãi, việc ra mắt USDS (phiên bản nâng cấp của cơ chế lãi suất gửi DAI) cho phép người dùng trực tiếp gửi token vào giao thức, tự động nhận lãi suất gắn với lợi suất trái phiếu Mỹ mà không phải chịu phí tổn thao tác bổ sung.
Hiện tại, lãi suất tiết kiệm (SSR) là 4,75%, quy mô gửi tiền gần 2 tỷ đồng, khách quan mà nói, sự kiện đổi tên cũng là sự định vị lại thương hiệu và hình thức kinh doanh của MakerDAO - tiến hóa từ stablecoin gốc DeFi sang nền tảng phân phối lợi nhuận RWA.
Nguồn: makerburn
sFRAX của Frax Finance
Frax Finance luôn là một trong những dự án DeFi tích cực nhất gần gũi với Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm cả việc xin cấp tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang (cho phép nắm giữ USD và giao dịch trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang). Kho tiền ký quỹ sFRAX được ra mắt, sử dụng lợi suất của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, thông qua việc hợp tác với Lead Bank tại Kansas City để mở tài khoản môi giới mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, có thể theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang để giữ được sự liên quan.
Tính đến thời điểm bài viết, tổng lượng sFRAX được stake đã vượt quá 60 triệu đồng, trong khi tỷ lệ lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 4,8%.
Nguồn: Frax Finance
Ngoài ra, cần lưu ý rằng không phải tất cả các stablecoin có lợi suất đều có thể hoạt động ổn định, chẳng hạn như dự án USDM đã công bố thanh lý, chức năng đúc tiền đã bị cấm vĩnh viễn, chỉ giữ lại việc thanh lý thị trường cấp một trong thời gian có hạn.
Nhìn chung, cấu trúc cơ bản của phần lớn stablecoin có lợi nhuận hiện tại tập trung vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn và tái cấp vốn trái phiếu kho bạc, lãi suất cung cấp ra ngoài thường nằm trong khoảng 4%-5%, phù hợp với mức lợi suất trái phiếu Mỹ hiện tại. Khi ngày càng nhiều tổ chức CeFi, nền tảng lưu ký tuân thủ quy định và giao thức DeFi tham gia vào lĩnh vực này, trong tương lai loại tài sản này có khả năng chiếm lĩnh một phần ngày càng quan trọng trên thị trường stablecoin.
Ba, làm thế nào để nhìn nhận về lợi suất bổ sung của stablecoin?
Như đã đề cập ở trên, lý do mà stablecoin sinh lợi có thể cung cấp lợi suất lãi suất bền vững chính là cấu trúc vững chắc của tài sản cơ sở. Dù sao đi nữa, phần lớn nguồn lợi nhuận của các stablecoin này đều đến từ các tài sản RWA như trái phiếu kho bạc Mỹ, có rủi ro rất thấp và lợi suất ổn định.
Từ cấu trúc rủi ro mà nói, việc nắm giữ trái phiếu Mỹ và nắm giữ đô la Mỹ có rủi ro gần như tương đương, nhưng trái phiếu Mỹ sẽ tạo ra lãi suất hàng năm thêm 4% hoặc thậm chí cao hơn. Do đó, trong chu kỳ lãi suất cao của trái phiếu Mỹ, các giao thức này thu được lợi nhuận từ việc đầu tư vào những tài sản này, sau khi trừ đi chi phí vận hành, sẽ phân phối một phần lãi suất cho những người nắm giữ đồng tiền, tạo thành một vòng khép kín hoàn hảo "lãi suất trái phiếu Mỹ - quảng bá stablecoin":.
Người nắm giữ chỉ cần giữ stablecoin làm chứng từ, có thể nhận được "lợi tức" của trái phiếu Mỹ như là tài sản tài chính cơ sở, và hiện nay, lợi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn và trung hạn gần như đạt hoặc vượt 4%, vì vậy phần lớn các dự án thu nhập cố định dựa trên trái phiếu Mỹ cũng có lãi suất thường nằm trong khoảng 4%-5%.
Xét một cách khách quan, mô hình "nắm giữ là sinh lãi" này tự nhiên có sức hút, người dùng bình thường có thể để vốn nhàn rỗi tự động sinh lãi, các giao thức DeFi cũng có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp chất lượng cao, từ đó phát triển thêm các sản phẩm tài chính như cho vay, đòn bẩy, vĩnh viễn, v.v., trong khi đó, vốn từ các tổ chức có thể vào chuỗi dưới một cấu trúc hợp lệ và minh bạch, giảm thiểu chi phí hoạt động và tuân thủ.
Do đó, stablecoin lợi suất có khả năng trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ triển khai nhất trong lĩnh vực RWA. Chính vì vậy, các sản phẩm RWA cố định dựa trên trái phiếu Mỹ và stablecoin đang nhanh chóng xuất hiện trên thị trường tiền điện tử hiện tại, từ các giao thức gốc trên chuỗi đến các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán và những tân binh có nền tảng từ Phố Wall, cấu trúc cạnh tranh đã bắt đầu hình thành.
Dù lãi suất trái phiếu Mỹ trong tương lai có thay đổi như thế nào, làn sóng stablecoin sinh ra từ chu kỳ lãi suất cao này đã khiến cho logic giá trị của stablecoin chuyển từ "neo" sang "cổ tức".
Trong tương lai, có lẽ khi chúng ta nhìn lại thời điểm này, sẽ phát hiện ra rằng nó không chỉ là mốc phân chia của câu chuyện stablecoin, mà còn là một bước ngoặt lịch sử khác trong sự hòa nhập giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Stablecoin bước vào "thời đại sinh lãi": Phân tích toàn cảnh về stablecoin sinh lời
Gần đây bạn có thấy trên một số nền tảng lợi suất hàng năm 12% cho USDC không?
Điều này thực sự không phải là chiêu trò, trước đây những người nắm giữ stablecoin thường là "người gửi tiền không lãi suất", trong khi các bên phát hành đầu tư vốn tích lũy vào trái phiếu chính phủ Mỹ, giấy tờ có giá và các tài sản an toàn khác để kiếm lợi nhuận khổng lồ, USDT/Tether, USDC/Circle cũng không ngoại lệ.
Và bây giờ, những khoản lợi nhuận độc quyền thuộc về bên phát hành trong quá khứ đang được phân phối lại - Ngoài cuộc chiến trợ cấp lãi suất USDC, ngày càng nhiều dự án stablecoin thế hệ mới mang tính sinh lợi đang phá vỡ "bức tường lợi nhuận" này, cho phép người nắm giữ coin trực tiếp chia sẻ lợi tức lãi suất của tài sản cơ bản, điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động lực tăng trưởng mới cho RWA và lĩnh vực Web3.
Một, Stablecoin sinh lợi là gì?
Theo định nghĩa, stablecoin sinh lợi là loại stablecoin có tài sản cơ sở có khả năng tạo ra lợi nhuận và phân phối lợi nhuận đó (thường đến từ trái phiếu chính phủ Mỹ, RWA hoặc lợi nhuận trên chuỗi) trực tiếp cho người nắm giữ, điều này khác biệt rõ rệt so với stablecoin truyền thống (như USDT/USDC), vì lợi nhuận thuộc về bên phát hành, người nắm giữ chỉ hưởng lợi thế neo giá đô la Mỹ mà không có lợi suất lãi suất.
Trong khi đó, stablecoin sinh lời lại biến việc nắm giữ coin trở thành một công cụ đầu tư thụ động. Nguyên nhân thực sự là chia sẻ lợi tức từ trái phiếu chính phủ mà Tether/USDT độc quyền với đông đảo người nắm giữ stablecoin. Một ví dụ có thể giúp hiểu rõ hơn:
Chẳng hạn, quá trình Tether phát hành USDT về bản chất chính là quá trình người dùng tiền điện tử dùng đô la Mỹ để "mua" USDT - Tether phát hành 10 tỷ USD USDT có nghĩa là người dùng tiền điện tử đã gửi 10 tỷ USD cho Tether để nhận được 10 tỷ USD USDT.
Tether sau khi nhận được 100 tỷ USD này, không cần phải trả lãi cho người dùng tương ứng, tương đương với việc nhận được vốn USD thực sự từ người dùng tiền điện tử mà không tốn chi phí, nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đó là thu nhập lãi suất không tốn chi phí và không có rủi ro.
Nguồn: Messari
Theo báo cáo xác minh quý hai do Tether công bố, họ trực tiếp sở hữu hơn 157 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ (bao gồm 105,5 tỷ USD sở hữu trực tiếp và 21,3 tỷ USD sở hữu gián tiếp), khiến họ trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới - theo dữ liệu từ Messari, tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, Tether đã vượt qua Hàn Quốc trở thành người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 18.
Điều này có nghĩa là ngay cả với tỷ lệ lợi suất trái phiếu quốc gia khoảng 4%, Tether cũng có thể kiếm được khoảng 6 tỷ USD mỗi năm (khoảng 700 triệu USD mỗi quý), dữ liệu về lợi nhuận hoạt động của Tether đạt 4,9 tỷ USD trong quý hai cũng chứng minh mô hình này mang lại lợi nhuận khổng lồ.
Và imToken dựa trên thực tiễn thị trường "stablecoin không còn là một công cụ có thể được tóm tắt bằng một câu chuyện thống nhất, việc sử dụng của nó phụ thuộc vào từng người, từng nhu cầu khác nhau" cũng đã phân chia stablecoin thành nhiều tập con có thể khám phá.
Trong phương pháp phân loại stablecoin của imToken, stablecoin sinh lợi được liệt kê riêng như một tiểu loại đặc biệt có thể mang lại lợi nhuận liên tục cho người nắm giữ, chủ yếu bao gồm hai loại lớn:
Nếu nói rằng năm 2020-2024 là "thời kỳ mở rộng của stablecoin", thì năm 2025 sẽ là "thời kỳ cổ tức của stablecoin", trong bối cảnh cân bằng giữa quy định, lợi nhuận và tính thanh khoản, stablecoin mang lại lợi suất có thể trở thành phân khúc stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la tiếp theo.
Nguồn: imToken Web (web.token.im) của stablecoin sinh lợi
Hai, Tổng hợp các dự án stablecoin sinh lời hàng đầu
Từ con đường cụ thể, hầu hết các stablecoin sinh lợi đều liên quan chặt chẽ đến việc token hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ - các token trên chuỗi mà người dùng nắm giữ về bản chất được neo vào tài sản trái phiếu do các tổ chức lưu ký bảo quản, điều này vừa giữ lại đặc tính rủi ro thấp và khả năng sinh lợi của trái phiếu chính phủ, vừa có tính thanh khoản cao của tài sản trên chuỗi, đồng thời có thể kết hợp với các thành phần DeFi để phát triển các cách chơi tài chính như đòn bẩy, cho vay.
Hiện tại, trên thị trường, ngoài việc các giao thức lâu đời như MakerDAO, Frax Finance tiếp tục đẩy mạnh, sự phát triển của các người chơi mới như Ethena (USDe), Ondo Finance cũng đang nhanh chóng tăng tốc, tạo nên một cấu trúc đa dạng từ giao thức đến CeDeFi hỗn hợp.
USDe của Ethena
Là người đảm nhiệm lưu lượng trong cơn sốt stablecoin sinh lợi lần này, trước tiên phải kể đến stablecoin USDe thuộc Ethena, gần đây lượng cung của nó cũng lần đầu tiên vượt qua mốc 10 tỷ.
Trang web của Ethena Labs cho thấy, tính đến thời điểm bài viết này, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe vẫn cao tới 9.31%, trước đó thậm chí đã duy trì trên 30% trong một thời gian dài, nguồn lợi nhuận cao chủ yếu đến từ hai phần:
Trong đó, cái trước tương đối ổn định, hiện đang dao động khoảng 4%, trong khi cái sau hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường, do đó, lợi suất hàng năm của USDe cũng phần nào phụ thuộc trực tiếp vào tỷ lệ phí vốn toàn mạng (tâm lý thị trường).
Nguồn: Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance là dự án ngôi sao trong lĩnh vực RWA, luôn tập trung vào việc mang các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống vào thị trường trên chuỗi. Sản phẩm USD Yield (USDY) mà họ ra mắt là một loại chứng khoán token hóa được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi tiết kiệm ngân hàng, về bản chất là chứng nhận nợ vô danh, tức là người sở hữu không cần xác minh danh tính mà có thể trực tiếp sở hữu và hưởng lợi.
USDY về bản chất cung cấp độ rủi ro gần mức trái phiếu chính phủ cho các quỹ trên chuỗi, đồng thời mang lại khả năng kết hợp cho token, có thể kết hợp với các mô-đun như cho vay DeFi, staking, v.v., để gia tăng lợi nhuận. Thiết kế này khiến USDY trở thành đại diện quan trọng cho các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi hiện nay.
PYUSD của PayPal
PYUSD của PayPal ra mắt vào năm 2023, chủ yếu định vị là stablecoin thanh toán tuân thủ quy định, do Paxos làm bên lưu ký, neo 1:1 với tiền gửi USD và trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Vào năm 2025, PayPal bắt đầu thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận trên PYUSD, đặc biệt là trong mô hình hợp tác với một số ngân hàng lưu ký và tài khoản đầu tư trái phiếu chính phủ, sẽ hoàn lại một phần lợi tức từ lãi suất cơ sở (từ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản tương đương tiền) cho người dùng nắm giữ đồng tiền, cố gắng kết nối hai thuộc tính thanh toán và lợi nhuận.
MakerDAO của EDSR/USDS
MakerDAO trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung không cần phải bàn cãi, việc ra mắt USDS (phiên bản nâng cấp của cơ chế lãi suất gửi DAI) cho phép người dùng trực tiếp gửi token vào giao thức, tự động nhận lãi suất gắn với lợi suất trái phiếu Mỹ mà không phải chịu phí tổn thao tác bổ sung.
Hiện tại, lãi suất tiết kiệm (SSR) là 4,75%, quy mô gửi tiền gần 2 tỷ đồng, khách quan mà nói, sự kiện đổi tên cũng là sự định vị lại thương hiệu và hình thức kinh doanh của MakerDAO - tiến hóa từ stablecoin gốc DeFi sang nền tảng phân phối lợi nhuận RWA.
Nguồn: makerburn
sFRAX của Frax Finance
Frax Finance luôn là một trong những dự án DeFi tích cực nhất gần gũi với Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm cả việc xin cấp tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang (cho phép nắm giữ USD và giao dịch trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang). Kho tiền ký quỹ sFRAX được ra mắt, sử dụng lợi suất của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, thông qua việc hợp tác với Lead Bank tại Kansas City để mở tài khoản môi giới mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, có thể theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang để giữ được sự liên quan.
Tính đến thời điểm bài viết, tổng lượng sFRAX được stake đã vượt quá 60 triệu đồng, trong khi tỷ lệ lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 4,8%.
Nguồn: Frax Finance
Ngoài ra, cần lưu ý rằng không phải tất cả các stablecoin có lợi suất đều có thể hoạt động ổn định, chẳng hạn như dự án USDM đã công bố thanh lý, chức năng đúc tiền đã bị cấm vĩnh viễn, chỉ giữ lại việc thanh lý thị trường cấp một trong thời gian có hạn.
Nhìn chung, cấu trúc cơ bản của phần lớn stablecoin có lợi nhuận hiện tại tập trung vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn và tái cấp vốn trái phiếu kho bạc, lãi suất cung cấp ra ngoài thường nằm trong khoảng 4%-5%, phù hợp với mức lợi suất trái phiếu Mỹ hiện tại. Khi ngày càng nhiều tổ chức CeFi, nền tảng lưu ký tuân thủ quy định và giao thức DeFi tham gia vào lĩnh vực này, trong tương lai loại tài sản này có khả năng chiếm lĩnh một phần ngày càng quan trọng trên thị trường stablecoin.
Ba, làm thế nào để nhìn nhận về lợi suất bổ sung của stablecoin?
Như đã đề cập ở trên, lý do mà stablecoin sinh lợi có thể cung cấp lợi suất lãi suất bền vững chính là cấu trúc vững chắc của tài sản cơ sở. Dù sao đi nữa, phần lớn nguồn lợi nhuận của các stablecoin này đều đến từ các tài sản RWA như trái phiếu kho bạc Mỹ, có rủi ro rất thấp và lợi suất ổn định.
Từ cấu trúc rủi ro mà nói, việc nắm giữ trái phiếu Mỹ và nắm giữ đô la Mỹ có rủi ro gần như tương đương, nhưng trái phiếu Mỹ sẽ tạo ra lãi suất hàng năm thêm 4% hoặc thậm chí cao hơn. Do đó, trong chu kỳ lãi suất cao của trái phiếu Mỹ, các giao thức này thu được lợi nhuận từ việc đầu tư vào những tài sản này, sau khi trừ đi chi phí vận hành, sẽ phân phối một phần lãi suất cho những người nắm giữ đồng tiền, tạo thành một vòng khép kín hoàn hảo "lãi suất trái phiếu Mỹ - quảng bá stablecoin":.
Người nắm giữ chỉ cần giữ stablecoin làm chứng từ, có thể nhận được "lợi tức" của trái phiếu Mỹ như là tài sản tài chính cơ sở, và hiện nay, lợi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn và trung hạn gần như đạt hoặc vượt 4%, vì vậy phần lớn các dự án thu nhập cố định dựa trên trái phiếu Mỹ cũng có lãi suất thường nằm trong khoảng 4%-5%.
Xét một cách khách quan, mô hình "nắm giữ là sinh lãi" này tự nhiên có sức hút, người dùng bình thường có thể để vốn nhàn rỗi tự động sinh lãi, các giao thức DeFi cũng có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp chất lượng cao, từ đó phát triển thêm các sản phẩm tài chính như cho vay, đòn bẩy, vĩnh viễn, v.v., trong khi đó, vốn từ các tổ chức có thể vào chuỗi dưới một cấu trúc hợp lệ và minh bạch, giảm thiểu chi phí hoạt động và tuân thủ.
Do đó, stablecoin lợi suất có khả năng trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ triển khai nhất trong lĩnh vực RWA. Chính vì vậy, các sản phẩm RWA cố định dựa trên trái phiếu Mỹ và stablecoin đang nhanh chóng xuất hiện trên thị trường tiền điện tử hiện tại, từ các giao thức gốc trên chuỗi đến các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán và những tân binh có nền tảng từ Phố Wall, cấu trúc cạnh tranh đã bắt đầu hình thành.
Dù lãi suất trái phiếu Mỹ trong tương lai có thay đổi như thế nào, làn sóng stablecoin sinh ra từ chu kỳ lãi suất cao này đã khiến cho logic giá trị của stablecoin chuyển từ "neo" sang "cổ tức".
Trong tương lai, có lẽ khi chúng ta nhìn lại thời điểm này, sẽ phát hiện ra rằng nó không chỉ là mốc phân chia của câu chuyện stablecoin, mà còn là một bước ngoặt lịch sử khác trong sự hòa nhập giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống.