加密財庫策略引發憂慮，上市公司或面臨潛在風險

加密財庫已成爲上市公司的熱門戰略。據統計，至少124家上市公司已將比特幣納入公司財務計劃，作爲資產負債表上的重要組成部分。同時，一些公司也開始採用以太坊、Solana和XRP等數字貨幣的財庫策略。

然而，一些業內專家近期表達了對這一趨勢的擔憂。他們將這些上市投資工具比作曾經的灰度比特幣信托基金(GBTC)，後者從長期溢價轉爲折價，成爲多個機構崩潰的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣跌至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

微策略引領潮流，但高溢價背後存在風險

截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

除此之外，多家背景雄厚的公司也紛紛採用比特幣財庫戰略。有公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家公司與上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有公司宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

然而，一些專家指出，這些公司的操作模式與GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦熊市來臨，可能引發"踩踏效應"，導致價格進一步暴跌。

GBTC的前車之鑑：槓杆崩塌引發連鎖反應

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年風光一時，溢價一度高達120%。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構崩潰的導火索。

GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，無法贖回爲比特幣。這種設計推動其二級市場溢價長期維持，但也催生了大規模的"槓杆套利遊戲"。

當2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，導致多家機構遭受重創。這場始於溢價、盛於槓杆、毀於流動性坍塌的"爆雷"，成爲2022年加密行業系統性危機的開端。

上市公司加密財庫策略：潛在的系統性風險？

越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，有分析認爲，這種模式在牛市中看似自洽，但實質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，可能引發連鎖反應。

若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響其估值和融資能力。若有債務或追加保證金壓力，公司可能被迫拋售比特幣，進一步加劇市場下跌。

更值得警惕的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

盡管目前仍處於早期階段，多數交易機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押，但市場對這一趨勢的發展仍保持高度關注。

結語

上市公司加密財庫策略雖然吸引了市場的廣泛關注，但也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業是否能在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這一輪"加密財庫熱潮"是否會復制GBTC式的風險路徑，仍是一個充滿未知數的問題。