Web3监管新时代：香港正式落地清退政策

5月31日，香港虚拟资产交易平台清退政策正式实施，非合规交易所将被要求停止业务。随着截止日期临近，近半数VATP申请者已退出，引发了市场广泛讨论。一些悲观声音认为"香港Web3时代刚开始就结束了"，但事实真的如此吗？监管机构应该以何种姿态迎接Web3时代的到来？

实际上，香港作为东方Web3的桥头堡，与西方的博弈才刚刚开始。

Web3下一个十年：全面合规化

纵观全球主要Web3金融市场，可以发现监管趋势正在逐步走向精细化和专业化。

日本作为Web3监管的先行者，自2014年Mt.Gox事件后便开始逐步推进监管，并于2017年引入数字货币交易所牌照制度。经过10年发展，日本目前已有23家获批数字货币交易所，大多为本土企业。日本的监管体系要求交易所遵守资产分离和冷钱包等规定，这也使得日本交易所在FTX事件中受影响较小。

新加坡和美国则在2022年三箭资本和FTX事件后开始加强监管。美国虽然没有严格意义上的"合规"交易所，但上市公司Coinbase相对更受认可。其他离岸交易所如某知名交易平台和某平台在FTX事件后逐渐面临监管挑战。

值得注意的是，日本和新加坡在监管初期也曾被认为"过于严格"，但随着政策不断完善，两地的Web3生态正变得越来越活跃。美国最近也发布了FIT21监管框架，为数字资产定义和分类提供了指导。

全球范围内，从东南亚到中东再到欧洲，越来越多国家和地区正在制定或完善Web3监管政策。无论是主动拥抱还是被动应对，各司法管辖区最终都将走向精准监管的道路。

从交易所持牌数量来看，各地离岸交易所占比通常不超过30%，监管机构更倾向于支持本地企业发展。这对离岸交易所来说是一个巨大挑战。过去几年，某些大型离岸交易所已经开始布局，在新加坡、迪拜等地获得牌照，但其他交易所的获牌进度相对较慢。

可以说，加密市场的"监管套利"时代已经一去不复返。香港采取的是先持牌后展业的"原生式监管"模式，直接跳过了野蛮生长阶段。自2022年香港出台Web3监管政策以来，合规化进程不断推进。截至2024年6月1日AMLO牌照正式实施，非正规交易所已完成清退，仍有超过半数的申请者保留。已获牌照并开展业务的交易所如某交易平台等，交易量已突破4400亿港币，呈现良好发展态势。

因此，部分交易所的退出并不值得过度悲观。从历史和全局角度来看，这只是香港与其他监管辖区一样，正在经历的必要阶段。更重要的是，5月31日政策的落地标志着香港已经解决了行业中资金集中度最高、最复杂的"交易所"问题，为全面监管奠定了基础。

香港与美国：东西方的Web3博弈

随着监管框架的逐步完善，香港和美国作为Web3行业东西方的桥头堡，两地监管态度的博弈将引领全球Web3发展方向。

与人工智能不同，Web3时代建立了更多基于网络经济的商业模式，可以轻易跨越物理边界为客户提供服务。这意味着垄断式监管将不再适用。未来，政治领导力可能更类似于企业家精神，只有足够友善的政策才能吸引资金和人才流入。

美国近期的态度已经很明显。今年，加密货币话题首次成为美国政坛的焦点。据某数据平台统计，约三分之一的美国选民在投票时会考虑候选人对加密货币的立场。77%的选民认为总统候选人应至少了解加密货币，44%的选民在某种程度上认为"加密货币和区块链技术是金融的未来"。

东西方博弈格局已经形成，ETF成为一个明显的竞争领域。美国对以太坊ETF批准态度的转变，除了本土因素外，可能也受到香港在4月推出以太坊ETF的影响。虽然目前香港与美国ETF在规模上存在差距，但作为全球最大的离岸金融中心之一，香港预计未来将吸引更多机构参与，形成新一轮机构牛市。

以太坊ETF作为可质押的生息资产，其发展前景将成为下一个竞争重点。如果香港率先推出带Staking功能的以太坊现货ETF，其吸引力可能超过比特币ETF，甚至成为一种"数字美债"。

香港已发布多份监管文件，包括《虚拟资产交易平台营运者指引》等，相比美国此前沿用的《商品期货条例管理条例》，显得更为清晰成熟。随着牛市逐渐到来，行业造富效应将显现，香港有望吸引更多大陆和海外华人Web3人才及资金。

未来，Web3与传统金融的多维度融合将盘活香港金融市场。香港证监会已表示可能向散户投资者开放STO和RWA投资，进一步拓宽虚拟资产市场。此外，香港的港元稳定币和场外虚拟资产商店（OTC）监管框架也在推进中。全链路打通后，Web3将为香港市场注入新的活力。

在可预见的未来，持牌交易所将成为香港Web3生态中最重要的基石。除了交易业务外，它们还将在ETF发行、RWA、STO以及OTC业务中扮演关键角色。正因如此，部分离岸交易所被迫离开香港市场。

发展有起有落，我们应该以更宏观的视角看待香港Web3行业的发展，理性判断其未来前景。