加密财库策略引发忧虑，上市公司或面临潜在风险

加密财库已成为上市公司的热门战略。据统计，至少124家上市公司已将比特币纳入公司财务计划，作为资产负债表上的重要组成部分。同时，一些公司也开始采用以太坊、Solana和XRP等数字货币的财库策略。

然而，一些业内专家近期表达了对这一趋势的担忧。他们将这些上市投资工具比作曾经的灰度比特币信托基金(GBTC)，后者从长期溢价转为折价，成为多个机构崩溃的导火索。

某银行数字资产研究主管警告，如果比特币价格跌破这些采用加密财库策略公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。若比特币跌至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

微策略引领潮流，但高溢价背后存在风险

截至6月4日，某公司持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。

除此之外，多家背景雄厚的公司也纷纷采用比特币财库战略。有公司通过SPAC上市，筹集6.85亿美元全部用于购买比特币。另一家公司与上市医疗公司合并，融资7.1亿美元购币。还有公司宣布筹资24.4亿美元打造比特币财库。

然而，一些专家指出，这些公司的操作模式与GBTC套利模式在结构上极为相似。一旦熊市来临，可能引发"踩踏效应"，导致价格进一步暴跌。

GBTC的前车之鉴：杠杆崩塌引发连锁反应

回顾历史，GBTC曾在2020-2021年风光一时，溢价一度高达120%。但进入2021年后，GBTC迅速转为负溢价，最终成为多家机构崩溃的导火索。

GBTC的机制设计是一种"只进不出"的单向交易：投资者在一级市场申购后需锁定6个月才能在二级市场出售，无法赎回为比特币。这种设计推动其二级市场溢价长期维持，但也催生了大规模的"杠杆套利游戏"。

当2021年3月加拿大推出比特币ETF后，GBTC需求骤降，正溢价转负溢价，导致多家机构遭受重创。这场始于溢价、盛于杠杆、毁于流动性坍塌的"爆雷"，成为2022年加密行业系统性危机的开端。

上市公司加密财库策略：潜在的系统性风险？

越来越多公司正在形成自己的"比特币财库飞轮"，主要逻辑是：股价上涨→增发融资→购入BTC→提振市场信心→股价继续上涨。这一机制可能随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品而加速运转。

然而，有分析认为，这种模式在牛市中看似自洽，但实质上将传统金融手段与加密资产价格直接挂钩，一旦市场转熊，可能引发连锁反应。

若币价暴跌，公司财务资产将迅速缩水，影响其估值和融资能力。若有债务或追加保证金压力，公司可能被迫抛售比特币，进一步加剧市场下跌。

更值得警惕的是，如果这些公司的股票被接受为抵押品，其波动性将进一步传导到传统金融或DeFi系统，放大风险链条。

尽管目前仍处于早期阶段，多数交易机构尚未接受比特币ETF作为保证金抵押，但市场对这一趋势的发展仍保持高度关注。

结语

上市公司加密财库策略虽然吸引了市场的广泛关注，但也引发了对其结构性风险的争议。尽管一些公司通过灵活的融资手段和周期性调整构建出相对稳健的财务模型，但整体行业是否能在市场波动中保持稳定，仍有待时间验证。这一轮"加密财库热潮"是否会复制GBTC式的风险路径，仍是一个充满未知数的问题。